扬农化工14年报点评:产品结构调整,收入降、利润增

要点:

1、全年收入下滑,但利润增长 .

数据显示,2014年公司实现营业收入28.2亿元,同比下滑6.13%;实现归属于上市公司股东的净利润4.55亿元,同比增长20.42%;实现每股收益1.76元。分红预案为每10股派发现金红利2.0元(含税),送红股2股。

2、产品结构调整,毛利率提升明显 .

2014年公司杀虫剂产量为8207吨,同比增长7.36%,销量为8206.6吨,同比增长6.03%;除草剂产量为3.59万吨,同比增长3.95%,销量为3.588万吨,同比增长3.65%。虽然公司产品产销量有所增长,但产品售价下滑,使得公司收入有所下降,但公司积极调整产品结构,增加了毛利率较高的专利产品销售,其中杀虫剂毛利率提升2.48个百分点,除草剂毛利率提升2.6个百分点,综合毛利率提升3.24个百分点。

3、如东项目达产,15年业绩增长可期 .

公司如东项目,已经完成4.98亿元的固定资产投资,5000吨/年麦草畏、800 吨/年联苯、600 吨/年氟啶胺、1500 吨/年贲酯四个项目于2014年建成并试生产,为公司未来的业绩增长打下了较好的基础。二期项目公司计划投资30亿元,用于建设3550 吨/年杀虫剂、 25000 吨/年除草剂和 1200 吨/年杀菌剂项目,这些产品达产后,公司农药品种将涵盖杀虫剂、除草剂和杀菌剂,产品线更加丰富。

4、盈利预测及估值 .

按照最新股本计算,我们预计公司2015-2017年每股收益分别为2.17元、2.63元和3.13元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为17倍、14倍和12倍,我们认为公司农药产品线将不断丰富,在建项目将保证公司未来业绩的持续增长,维持公司“增持”评级。

5、风险提示 .

(1)安全生产风险;(2)如东项目不能如期达产风险;(3)原材料价格波动风险;(4)政策风险。