2015年3月金融数据点评:宽松预期落空,调整风险加剧

表外转表内的趋势基本停止

2015年3月份的新增信贷占比已恢复到2004-2005年的正常水平,高成本的委托贷款也已回落到影子银行兴起前的水平,成本最高的信托贷款已接近绝迹,3月份的比重仅有0.03%;受商业景气回落影响,银行未贴现承兑汇票也大幅回落,因此未来融资结构改善已空间不大!楼市放松引致信贷流向资产领域

楼市放松导致长期被压制的刚性需求短期爆发,市场成交回暖。3月居民信贷中中长期贷款规模虽有所回落,但仍远超居民短期贷款水平。居民中长期信贷持续超越短期信贷增长,表明信贷资产配置仍然集中于资产领域,居民的短期消费性信贷增长仍然有限。

货币回落加大资本市场调整风险

股市“任性”不理经济的根本是“不差钱”!实际情况表明,本届政府维持货币中性、促进转型的意念和定力要远超市场预期。结构转变是一个长期过程,因此建立在改革预期之上的资本市场繁荣,短期内很难得到经济运行的真实验证;没了货币宽松预期的资本市场,在资金长久“脱实向虚”的推动下,最终也会难以为继。在货币当局加大降低货币成本的努力下,债市反而调整持续深入,表明资金推力“拐点”临近的风险在上升!债市在信用风险上升和利率产品供给压力加大情况下,也不大可能马上成为资金流转目的的,因而未来股债皆临有调整压力。

融资成本下降难持续

在当前货币增长稳中偏紧的环境下,市场利率回落可能只是统计现象,或者至少不具有可持续性。从民间借贷利率水平变动看,当前市场利率水平仍然在正常区间值内波动,近期的回落仅是波动而已;从利率运行走势看,未来很可能将反弹向上。另一方面,从社会融资结构变化趋势看,表外转表内的趋势已基本结束。

“对冲”性质的降准仍然可期

货币和经济间的关系显然已由“积极”转向“中性”,这是央行维持货币政策中性基调不变的根本。但是,在资本外流的压力和趋势下,发挥存款准备金的“池子”功能,“对冲”外汇储备减少给我国基础货币调节带来的影响,将是未来货币政策的主要工作。