晨鸣纸业:纸业有望触底反弹,融资租赁业务余额稳步快速增长

核心观点:

造纸企业龙头,管理层持股控股公司超过40%:公司是寿光市唯一上市国企,造纸领域龙头,直接控制人为寿光晨鸣控股有限公司(晨鸣控股持有上市公司近15%股权),晨鸣控股目前59.8%股权由实际控制人寿光国资委控制,剩余40.2%股权由锐丰投资(持股26.6%,晨鸣职工2008设立)与恒联投资(持股13.7%,实际控制人为晨鸣董事长陈洪国夫妇)持有。

造纸主业筑底,公司利润逐步恢复,提供安全边际:行业利空出净,环保标准及规模效应不足导致中小型企业逐步退出,纸张价格难有进一步下滑,纸浆成本维持稳定。纸张涨价仍处酝酿期,集中度提升利好公司收入增速远超行业,公司独家发行优先股(45亿)偿还债务释放主业利润。

租赁业务提供业绩弹性,外资背景融资利率较低;租赁业务2015年业绩有望实现跨越式增长,山东晨鸣租赁母公司为晨鸣(香港),依托外资背景融资成本较低,12%-15%内含报酬率贷给客户,利差在8%上下;租赁公司注册资本从2014年1月份的3个亿增资至2014年底27个亿,并将在2015年逐步增资至90个亿,按照租赁公司融资租赁资产:注册资本最大1:10计算,最大租赁资产规模可达900亿元;目前公司租赁余额稳步增长。

股权投资尚属试水阶段:公司股权布局规模较小,2亿元设立投资公司,3600万参股利得财富3%开展互联网金融业务,3亿元注资上海中能投资资本市场,0.5亿元成立合资公司投资新三板股权,综合规模仅接近6亿元,尚属于试水阶段。

预计15年净利润翻倍,租赁利润占比过半,维持并强调推荐评级:预计2015、2016年净利润分别约为10、15亿元;其中,2015年业绩基于造纸行业弱复苏预测造纸主业利润从2014年1亿元提升至3亿元+(财务费用降低、部分固定资产设备折旧到期),基于融资租赁业务注册资本金稳步提升,预计融资租赁业务提供投资收益5.4亿元,政府补贴与其他类补贴及投资收益共计3亿元,合计利润总额约12亿元、净利润约10亿元。维持并强调对公司推荐评级。

风险提示:融资租赁业务量不达预期。