策略周报:新起点、新高度

主要结论

近期港股、B股等价值洼地受到资金的追逐,其本质是风险溢价外延式拓展的一种表现。我们一直强调的是,从历史经验来看,当风险偏好持续维持高位,那么风险溢价必定将从某一集中的板块或区域向外部蔓延,呈现“普涨”的格局,这个现象无论在A股内部板块之间的轮动还是A股与B股以及与港股之间都得到了较好的验证。

上证综指成功跨越4000点,市场步入“新起点、新高度”。上周虽然只有4个交易日,但市场依旧表现出应有的强势,上证综指成功站上4000点,创2008年以来的新高,市场整体呈现“普涨”的格局,两市单日成交量也创出了历史新高。回顾这一轮上升行情,上证综指自2000点上升至3000点,自3000点上升至4000点,跨越时间分别为7个月、4个月。站在当前4000点的时点上,我们认为市场已经进入了自我加强的正循环阶段,市场震荡上行的趋势很难发生实质性的转变。

A股“赚钱效应”使得大量资金入市,30只新股集中申购难撼资金面整体宽松。今年第4批30家新股,目前已全部公布了发行计划,它们将在本月13日到16日进行申购。关于新股冻结资金问题,初步测算,这次新股冻结资金规模预计在2.8万亿左右,与3月份冻结资金相当,其中冻结资金最多的一天在4月15日,当天冻结大约2.5万亿。我们预计这次新股集中申购仍然难撼资金面整体宽松,主要原因在于市场新增资金量(银行存款、银行理财、其他投资品资金搬家现象日益明显)远远大于了本次新股申购所冻结的资金量。根据中国证券登记结算中心最新披露的数据来看,截至4月3日,单周新增股票账户、新增基金账户分别达到了156、83万户,处于历史新高。另外,证券交易所披露的最新数据显示,截至4月9日,两市融资余额数据合计1.62万亿,继续创出历史新高。

股指期货将再添丁,不改市场上行趋势。根据《通知》规定,上证50和中证500股指期货合约自2015年4月16日起上市交易。中证500股指期货旨在描述A股市场中小盘股的整体状况,行业覆盖面广,且行业的分布较均匀,房地产、医药生物、计算机、机械等行业占比都较高,占A股流通市值比重仅为16%。这将是继沪深300股指期货,上证50ETF期权上市后,衍生品市场的又一次重要交易工具的增加。从海外成熟的衍生品市场推出的交易工具对股票市场的影响来看,一般来讲主要有两点特征:其一,新推出的衍生品工具期初交投并不活跃,短时间内很难起到直接影响股票市场的作用,短期内更多的是对投资者心理层面的影响;其二,中长期来看,衍生品工具只能平缓市场的涨跌幅,而并不能改变市场既有的趋势,市场趋势性方向的选择还是取决于“DDM”模型。

投资建议:从近期的路演反馈来看,随着主板、创业板指数创出新高,一季度股票类基金平均收益率高达30%左右,前十名股票基金平均收益率达83%,一个季度跑出了2013年全年以上的收益率,不少机构投资者认为这是属于极为反常的现象。这一轮市场上涨是否会重复2007年盛极而衰的走势呢?我们认为可能性极小。2007年中后期国内经济呈现过热的倾向,货币政策转向收紧是导致股市泡沫的核心因素,而目前我国还是处于通缩周期,政策放松可期,近期一系列政策偏暖,新股发行节奏符合预期。由此,我们认为市场接下来仍将延续震荡上升的态势,不建议机构投资者轻易下车。

板块配置方面:我们仍维持之前普涨的观点。投资者的结构日趋多元化,且投资目标不同导致风险偏好不同,进出股票的时间点不同决定了持股的成本不同,进而影响到未来选择配置的板块偏好不同,这些都决定了板块会出现轮涨。我们仍维持四条主线的推荐:1)受益于无风险利率下行以及经济系统性风险降低而直接收益的“大金融、大地产”;2)供给端调整受益的“钢铁”,制度红利释放的“新能源汽车”、“新能源”、“交运”;3)“互联网+”市场风有望持续,对移动支付、大数据、电商平台等的需求将渗透于市场大部分行业,建议积极关注“计算机”、“传媒”以及“智能电器”、“泛家居”、“医药电商”等;4)事件主题方面,仍然建议积极布局“一带一路、京津冀、中国制造2025、水十条、互联网彩票”等主题。