策略日报:幸福的烦恼

一周观点:牛市不言顶

4月6日-10日上证指数在4000点之前没有过多停留,创业板的大幅震荡也未能动摇人心。在资金驱动行情中,除非发生重大转折,短期即使挖坑大概率上也会很快被填。目前,A股创新周期下社会资产再配置的牛市逻辑看似已形成一个闭环,风险和不确定性当然还是有的,但在确定性暴露之前没必要和趋势为敌。这种普涨行情同时容易让人在配置上缺乏“存在感”,好在这是幸福的烦恼。

1、资金溢出实际效应不足为惧。近期,港股、B股、新三板出现暴动,很大程度上与A股资金溢出有关。就内地市场而言,新三板和B股每天20亿左右的成交额和A股不在一个数量级,新三板8000多亿(Wind统计)和B股1.5万亿的市值与A股50多万亿相比明显偏小。香港市场方面,虽然总市值相当于A股的40%左右,成交额已达到A股的20%,但作为一个全球性的金融市场,外地、本地机构交易占比分别超过30%和20%,大股票定价权争夺和小股票流动性问题均远比国内复杂。当然,这些对比并不妨碍港股、新三板和B股的投资逻辑,只是说短期资金分流还不足以对A股资金面造成实质影响,同时溢出效应反映的也恰恰是A股充裕的流动性。

2、股指期货新品上市非核心变量。不能将本次股指期货新品种上市和五年前沪深300股指期货上市进行简单机械对比。2010年4月19日A股短期暴跌的背后,是地产调控、严查信贷资金入市和美股走低,并且当时经济和股市的大逻辑和现在差异很大。虽然沪深300股指期货推出在一定程度上扩大了市场波动,但其基础是市场的内在趋势。分品种来看,上证50股指期货类似于加强版的沪深300,标的指数中金融股权重近70%(沪深300中金融股权重约40%);中证500平均市值为167亿元,同时标的分散,权重最高的东方财富也只有0.9%。相较于其他两个品种的标的指数,中证500成份股更能代表创新的中长期趋势,大幅做空或需配合较强的基本面理由。

3、若Q1经济数据大幅走低仍是风险。从已经公布的进度数据上看,一季度GDP增速或将回落至7%附近,这符合市场一致预期和政策目标区间,并已体现在现有牛市逻辑中。需要关注的是经济增速超预期下行的风险。

尽管这短期会提升传统政策刺激加码的预期,也不排除传统行业短期脉冲的可能(我们并不认为基于这一逻辑的脉冲具有很强的持续性),但若刺激力度过大,可能会影响社会资产再配置的逻辑。

4、加大新经济龙头股的配置权重。考虑到资金面“散户化”,机构“小型化”;越来越多的传统产业公司意识到创新的必要性并付诸实践,我们建议加大对新经济龙头股的配置权重。我们也看好低估值蓝筹中的转型品种和小市值成长股的机会,只是新经济龙头股的趋势性上可能更加确定。