万达院线14年报点评:行业大龙头,大有可为

事件:公司发布了2014 年年报,2014 年万达院线实现营业收入53.4 亿元,同比增长32%;实现净利润8亿,同比增长33%;收入中,票房贡献了77%、相关产品销售贡献了12%,成为公司的主要收入来源。

龙头公司随行业齐发展。近年来,电影产业高速发展,2014 年全国电影票房增速突破30%,达到296 亿的规模。公司是院线行业当之无愧的龙头企业,市场占有率接近15%,而其他主要竞争者仍只有不到10%的市场占有率,且市场占有率近年来保持稳定。作为龙头企业,公司成为分享行业高速增长的最大的受益者。

公司的核心竞争力突出。万达院线以6.6%的银幕占比,吸引了约12%的观影人群,实现了超过13%(万达院线41 亿票房,同期全国296 亿票房)的票房占比,公司的核心竞争力非常突出。我们认为,公司的核心竞争力体现在两个方面:1,对于、三流院线,公司的优势主要体现在极致的观影体验和完善的观影服务上;2,对一流院线,公司的优势主要体现在回避恶性竞争,积极开拓二、三线市场,在布局上抢占空白市场,树立渠道优势。

公司位于产业链优势地位。目前,电影播放产业上下游有四个主要环节:制作、发行、院线、影院,万达院线的经营范围囊括产业下游影院和院线两个环节,将分走过半票房(接近60%),且并不承担单部电影不成功的风险,在产业之中处于相对优势地位。

估值与评级:预计2015 年、2016 年、2017 年,公司将分别实现EPS 为1.79元、2.29 元、2.93 元,对应当前股价的PE 为67 倍、52 倍、41 倍。我们认为,1,公司在影视产业链中优势明显,风险相对较小;2,行业龙头地位显著,竞争者短期内难以撼动;3,大股东集团实力强大,后期能给予公司足够的合作支持。给予2015 年80 倍的PE,对应目标价143 元,给予“增持”评级。

风险提示:全国影视业增长或低于预期;或出现电影替代产品