2015年3月进出口数据点评:欧美蓄势待发,出口提振增长

投资要点。

4月13日,海关总署公布数据显示,中国3月出口同比大降15.0%,前值增48.3%;3月进口同比降12.7%,前值降20.5%。3月贸易顺差30.8亿美元。

春节假期影响:数据回落的最主要因素。

3月进出口数据双现疲弱,低于市场预期。从基数来看,进口与出口的翘尾因素对同比增速均形成明显的负面影响,新增长因素反而起到正面拉动的作用。考虑春节假期影响完全消退的时间窗口约为15-20天,即今年3月初仍处于假期窗口,这成为进出口数据(尤其是出口数据)回落的重要原因。可以看到,近年来春节位于2月中下旬的年份仅有2007、2010、2015年,而这三年中3月出口增速较2月份回落幅度最为显著,这也说明春节假期是本期数据回落的最大影响因素。

青黄不接的外围经济拉动:美国稍事休息,欧洲酝酿发力。

除春节因素之外,发达经济体增长势头放缓也是出口数据不佳的重要原因。3月美国新增非农就业人数为12.6万人,而一、二月份该项指标分别为20.1万与26.4万;2月零售额录得连续第三个月环比负增长,增速-0.6%。一季度美国经济增长出现暂时滞顿,3月中下旬以来美元升值途中的震荡也导致人民币出现短期升值,对我国出口形成不利因素。而欧洲复苏仅仅初露峥嵘,作为领先指标的信心指数与信贷增速近期已出现连续上升,两个月以来的失业率也出现了0.8%的下降,但当前欧洲经济仍不足以拉动我国出口。我们认为随着严寒气候影响的结束,美国经济增长仍将持续,欧洲复苏力度也将更加强劲,后期将起到拉动我国出口,稳定经济增长的作用。

进口:内需力量疲弱,量增难补价降。

从一季度经济数据来看,近期国内增长并不乐观,内需未出现明显起色。进口重点产品中,原油与铁矿石近期价格仍处于下行通道,但进口数量增速回升,证明企业原材料库存补充进程并未结束。进口疲弱的主要原因除内需拉动力量微弱之外,大宗商品价格低迷亦形成拖累。

出口低迷的暂时性与进口疲弱的趋势性。

虽然3月份我国贸易顺差仅有30.8亿美元,处于历史较低水平,但一季度顺差总额达1237亿美元,预计将对GDP增长形成更大比例的正向贡献。总体来说,出口增速低迷主要是由于春节等季节性因素引起,美国经济增长虽进入短暂平台期,但预计后期将接力复苏,而欧洲经济企稳迹象已较为明显,我们认为后期将带动出口增速走出低谷期,从而对我国经济起到稳定作用。但拖累进口的大宗商品价格低迷以及我国内需拉动较为疲弱等原因则属于中期因素,预计二季度内进口仍不乐观,我国仍将维持顺差高企的局面。而从本期出口情况来看,预计3月外汇占款流入将继续放缓,资金面对货币政策的依赖性更强,实行更为宽松政策的可能性也逐渐加大。我们预计四月末左右央行或将再次实施降准。