爱尔眼科:做强、做大并重,新合伙人计划增强省会医院实力

投资要点

事项:继2014年公司推出“合伙人计划”并在地级市医院推进实施后,公司公告拟推出“省会医院的合伙人计划”,即在省会医院达到预定发展目标的前提下,以其核心管理人员、技术人员为主的团队(包括总部管理人员)通过增资或受让部分股权的方式(10-20%股权),成为省会医院的合伙人股东,加快医院成长步伐。合伙人所持的省会医院股权,在未来医院达到更高的盈利水平后,由爱尔眼科以公允价格收购。

平安观点:

做强、做大并重,新合伙人计划有利于增强省会医院技术实力,加快医院成长步伐。随着公司连锁扩张加速推进,当前公司在眼科医疗服务市场份额不断提升,在做大的同时也需要做强,后续需要提高技术实力来提高相对于公立医院的竞争能力,并将省会城市医院定位于疑难眼病中心。技术实力的提高一方面可以通过引进全球先进眼科医院技术,另一方面可以通过吸引各省优秀眼科专家加盟。省会合伙人实施有利于吸引各省眼科专家以提升医院技术实力。此外,本计划中多数省会医院的成立时间不长,通过提高省会医院合伙人积极性,加快医院成长步伐实现快速盈利。

专科医院地位提升,未来医疗模式——大型公立综合医院+专科医院+基层医院。未来聚焦于某一领域的专科医院,治疗细分领域会高度细化,技术实力的强大会吸引更多相应专科病种病人,相比综合医院更有优势。例如在北京骨科首先会选择积水潭、眼科会首先选择同仁。爱尔眼科等专科医院会快速布局地市级城市,抢占发展先机,也逐步开始布局城市社区及县级医院。未来爱尔眼科有望在省会地区实现对当地公立眼科医院的超越。

民营专科医疗最终业态——医+药械+研。在自身医疗业务达到一定规模后,拓展上游器械药品使用自有产品能够增加盈利水平。利用医生科研优势成立或科研机构合作成立研究所,研发药械产品,也可以通过收购或孵化的形式进行拓展。例如英国墨菲眼科医院(Moorfields)和伦敦大学眼科中心(UCL)是欧洲最大的眼科医疗科研机构,众多眼科产品转化自UCL 如可折叠人工晶体,圆锥角膜治疗仪器胶原交联等。

投资建议:重申“强烈推荐”评级,提高目标价至60元。公司战略发展清晰,作为国内眼科连锁医院龙头,善用资本力量,通过并购基金加速对地市级医院的扩张,很好地平衡了长期布局与短期盈利的关系;与海外合作占领学术制高点,不断提升学术能力和品牌力;移动医疗领域探索将创新商业模式并提高公司服务能力。公司正处于持续的业绩快速发展期,省会医院合伙人计划的实施提高市场对公司未来发展信心,维持2015-16年公司EPS 分别至0.63、0.85元,维持“强烈推荐”评级,参照医疗服务行业可比公司估值,提高目标价至60元,对应2016年估值70倍。

风险提示。医疗责任风险,集团管理风险。