棱光实业:建筑设计旗舰起航,国企改革、PPP与建筑工业化三重受益

华东设计院拟借壳上市。华东设计院拟借公司壳实现上市,后者是现代集团(上海国资委100%控股)旗下唯一建筑设计平台,拥有工程总包一级、建筑工程设计甲级等专项领域内最高资质,是国内建筑设计三大院之一。2013 年收入/盈利分别为36.4/1.1 亿元。重组完成后,现代集团承诺华东设计院2015-2017 年扣非净利润不低于1.48/1.78/1.96 亿元。

设计咨询行业空间广阔,技术革新与PPP 推广将成未来行业趋势。对标海外发达国家,我国城镇化率54%与设计费率1.6-4.5%(美、英、德设计费率均值均在10%以上)仍有极大上升空间,另外城市群的崛起与建筑节能改造亦为建筑设计行业孕育广阔空间。现阶段业内成规模企业较少,格局较为分散(公司2012 年收入行业占比仅为2.7%),公司间并购整合势头明显。未来各类前瞻技术(BIM、3D 打印等)的运用有望变革行业整体操作模式,PPP 模式的推广亦将为设计咨询公司带来众多机会。

国内建筑设计龙头企业,品牌、技术竞争优势十分显著。华东设计院承接过包括东方明珠、世博轴等多项地标建筑设计,品牌优势极为突出。公司具备勘察、设计、施工全流程服务能力,近年来业务领域在不断拓宽。公司在BIM、建筑工业化等多项行业前沿技术上具有显著先发优势(超120 人BIM 团队,运用120 余项案例)。公司还拥有3D 打印多项核心技术,行业领先。目前业务布局广泛,国内拥有30 家分支机构,并收购知名设计所wilson,海外发展势头良好。公司上市后将借助资本市场融资平台进一步巩固竞争优势。

未来国企改革、PPP/EPC 扩张、BIM 等商业化应用将驱动业绩加速增长。

2011-2013 年公司净利率分别为4.3%/8.9%/3.0%,不到同类上市公司(如苏交科、设计股份)一半,上市后规范化运作、国企改革引入市场化机制有望促净利率大幅提升。此外,公司利用设计环节优势向PPP、EPC 项目承接、管理环节扩张有望促公司规模快速扩张。随着BIM 技术应用及建筑产业化推进,公司丰富的技术储备商业化应用价值将不断展现。此外,公司借助资本市场加强并购扩张亦具潜力。

投资建议:我们预测公司2015/2016 年重组摊薄后EPS 为0.50/0.75 元,2013-2016年归母净利润CAGR 为36%。考虑到公司净利率提升趋势明确但提升进度难以预期,我们采用市销率估值,参考苏交科和设计股份2015 年平均4.6 倍PS,并考虑公司利润率提升需要一定过程和时间,给予棱光实业2015 年3.5 倍目标PS,目标价47 元,首次给予“买入-A”评级。

风险提示:交易失败风险、宏观经济波动风险、市场竞争风险。