壹桥海参:品牌海参航母即将起航

公司发布公告,14年营业收入 5.40 亿元,同比增长 1.38%,归属于母公司净利润2.29 亿元,同比增长40.73%;基本每股收益0.50 元,加权平均净资产收益率12.36%;每10 股转增10 股,派发1.30 元(含税)。

14 年业绩略高于我们之前预期(归母净利2.04 亿元)。公司各项业务中,品牌海参销售2.56 亿元,同比增长58.33%,销售量7.21 万公斤,同比增长84.48%,毛利1.72 亿元,毛利率67%。为了快速扩大市场份额,公司采取一定程度的降价促销,市场反响不错,而进入了新的年度,上年库存所剩不多,将逐步减少促销力度。由于品牌海参销售提速,公司鲜活海参业务下降了约33%,收入1.77 亿元,毛利率59.86%。因不在公司发展战略中,贝苗繁育业务虽然毛利将维持稳定,收入预计将持续萎缩。

公司将实施海参第一品牌的发展大战略。梳理历年发展轨迹,我们发现公司目前正在实施“海珍品育苗->海参养殖->品牌海参销售”关键的第三步。以国内13 年海参鲜活海参19.37 万吨,销售均价120 元/kg计算,国内海参销售体量超过232 亿元(若考虑品牌溢价体量可超350亿元),而国内企业海参销售收入占比都较低,好当家/獐子岛/东方海洋13 年海参销售收入仅为4.76/2.45/1.88 亿元,三者合计占比不足3%。

公司将脱离鲜活海参的红海,进入品牌销售的蓝海,这将打开公司市值的天花板。

盈利预测与投资建议:我们预计15-17 年实现销售收入6.92 亿元、9.30亿元和12.45 亿元,同比增长28.17%、34.31%和33.92%;归属母公司净利润3.76 亿元、5.62 亿元和7.70 亿元,同比增长64.40%、49.40%和37.07%,EPS 分别为0.79 元、1.18 元和1.62 元,给予公司16 年25 倍PE,目标价29.52,再次重申买入评级。

风险提示:品牌海参销售不及预期;食品安全。