工程咨询行业深度报告:行业整合渐破局,外延拓展创价值0

核心观点:

工程咨询行业未来3年CAGR 约为15%,至2015年产值将达8000亿元。自2006年至2012年,勘察设计行业工程咨询业务(含勘察与设计业务、不包含工程施工收入)营收年复合增长率达19.84%,对应期间固定资产投资年复合增长率达到22.66%。由于工程咨询业务与固定资产投资增速高度相关,我们预计未来3年工程咨询产值规模增速保持在15%左右, 以 2012年工程咨询(勘察设计)行业营收5307亿为基数,至2015年工程咨询行业产值将达8072亿元。

资质、人才、渠道是工程咨询行业竞争的关键要素。ENR 设计60强CR60 2012年仅为6.51%,行业格局零散依旧,现有市场主体包含大部分地方事业单位性质设计院,市场化动力不足,随着大量设计咨询公司进入市场,竞争强度逐年提升,行业集中度近年缓慢下行。工程咨询行业供给端受限于资质,从需求端看,除建筑设计等细分工程咨询领域市场化程度较高外,交通基建市政业主仍归集于各级政府,区域性、渠道性极强。因此,具备全行业资质、拥有丰富人才储备、基本完成区域化布局的龙头咨询公司具备天然优势,未来将加速获取市场份额,完成上市的工程咨询公司将通过资本市场加快收并购步伐,实现区域扩张与业务全方位覆盖,行业集中度未来有望逐步提升。

国际经验:横向新领域拓展和跨行业跨区域并购是世界主流工程咨询公司长期成长的主要实现路径。研究国际大型工程咨询公司AECOM 和FLUOR 发展路径发现,由于工程咨询行业渠道性和区域性较为明显,通过收并购进行外延式扩张一直是工程领域轻资产型公司实现增长的重要手段。以国内第一家上市工程咨询公司苏交科为例,自2008年起先后收并购11家公司,不断扩展业务范围和地方市场,营造长期盈利增长点。

工程咨询行业经营模式未来将以三类为代表:单一工程咨询,综合类工程咨询和咨询施工一体化模式。单一工程咨询规模小,主要承担小规模工程咨询及项目前期可研,典型公司为苏州设计院、合诚工程咨询;综合类工程咨询覆盖项目前期到工程设计及至现场技术与监理服务的全环节过程,但不参与工程承包,代表为苏交规、上海市政总院;咨询施工一体化模式则以工程总承包形式为主,服务范围从项目前期到交付全过程,典型公司为中国海诚,我们判断未来国内大部分工程咨询公司的成长模式是从单一专业化走向综合类工程咨询公司。

风险因素:固定资产投资规模波动、应收账款无法及时回收、区域扩张不达预期等。

行业评级与重点推荐公司。首次给予工程咨询行业“推荐”评级。

重点推荐业务布局完善、区域持续扩张的苏交科(首次覆盖,推荐,目标价11.2元),业务结构调整与管理模式变革的中国海诚(首次覆盖,推荐,目标价19.5元),以及业绩出现拐点、新领域持续拓展的中工国际(首次覆盖,推荐,目标价23.0元)