纺织服装行业:13年报业绩整体反弹,2014Q1受制需求和原料价格走势相对平淡

核心观点:

1、从纺织制造业重点公司2013年报和2014年一季报汇总情况看:

(1)成长性和盈利能力:

2013年,大部分公司利润增长反弹明显,毛利率大幅提升,典型如鲁泰A、联发股份、华孚色纺、百隆东方、伟星股份、航民股份等。

2014Q1:公司业绩表现不一,如鲁泰收入仅增1.54%,兴业科技收入仅增4.64%;但百隆东方色纺纱收入增加明显,伟星股份和华斯股份收入超预期。

(2)营运能力:2013年应收周转率全面下降;2014Q1部分下降,也间接反映下游需求不佳,存货周转率方面,因不同公司所用原料存在差异,故表现不一。

2、在2013年及2014Q1公司业绩的具体驱动因素上:

(1)2013年,棉纺类营业利润、净利润明显反弹,归因于:①出口需求弱回升继续;②2013年国内外棉价底部向上;③公司积极增加外棉使用比例,摊低总用棉成本,降低内外棉花价差订单竞争力的冲击;④2012年基数较低,业绩弹性数据表现尤为显著。

其他制造:

伟星股份受益行业弱回升,同时结构调整显实效,毛利率得以提升。

兴业科技2013H1毛利率提升受益于2012年末的低价牛皮储备,2013Q4毛利率提升系研发费用从营业成本中独立到管理费用中所致。

华斯股份受益2013年服饰城销售收入,毛利率大幅提高5.49PCT。航民股份受益订单结构调整、前期低价染化料储备,毛利率同样提升。

(2)2014Q1,一季度中国纺织品服装出口同比仅增0.42%,百家重点零售企业服装类商品零售额同比零增长,下游需求依然乏力,故棉纺类收入、净利总体表现不一,部分有公司个体的因素,如鲁泰2014Q1收入是受发货节奏的影响。

其他制造:兴业科技上游牛皮价格上涨,下游鞋企(百丽、达芙妮、千百度等)同店下滑幅度增大,故毛利率下滑。该特征与航民股份相似,上游染料价格依然上涨,但下游需求支持力度不够,但因公司继续通过提价和产品结构升级,毛利率得以维持。华斯股份因服饰城销售的余款贡献,一季报收入继续超预期。

3、维持行业“谨慎推荐”评级。下游需求低迷,同时国内棉价缺少收储支撑而下滑明显,二者共同驱动棉纱、棉布价格进入弱势下跌通道。2014Q2唯一的利好仅在于内外棉花价差大幅收窄,目前已经收窄至1200+元/吨,但价差收窄带来的短期利好,恐难以完全对冲棉花、纱线、坯布价格下跌带来的利空。

其他小品类原料方面,牛皮价格继续高位震荡,兴业科技因下游需求乏力,提价尚需时间传导,而前期低价位的原料已经消耗,故毛利率仍受压。与其相似,航民股份因下游产品的消费升级换代未跟上,印染订单价提升难度增大,同时,上游染料价格仍上涨,毛利同样受压。

4、个股选择上,制造类仍首选鲁泰A。虽然一季报低于预期,但公司全球性竞争地位下的海外扩张空间已打开,而人民币近期贬值也对公司业绩形成利好。此外,因国内细绒棉价格缺少收储支撑,连续下滑,对华孚色纺和百隆东方的短期业绩形成利空;但考虑到未来2-3年的业绩弹性,全年角度我们维持对华孚色纺的推荐评级。