纺织服装:去库存完成及公司转型带来14年估值崛起

去库存接近尾声,带来行业系统性的上涨机会

当前,行业正是处于:PE逐渐上涨但显然并未涨到位,而EPS还未上涨的阶段。我们认为,随着去库存进入尾声和终端需求的逐步回暖,14年整体服装家纺板块都会迎来一波PE与EPS双升的阶段。

板块PE处于一个历史低位,上向修复的概率远大于下跌

服装家纺板块的当年预测PE,最高达到48.9,最低达到12.1,而14年2月则是15.3,仅为历史均值的64%的水平。因此,这个估值向上修复的概率比下跌的概率要大。其一是因为库存消化进入尾声,EPS开始从下滑向增长转变,大U型底部已经确立。EPS增长确定了PE向上增长的趋势;其二是因为行业告别粗放的开店推动增长的模式,盈利模式正发生着深刻变革,更多的企业开始注意与新渠道、新技术相融合。

不同公司所处库存阶段不同 行业正处于被动去库存的后半段,但每个公司所处阶段并不相同。整体看,先行进入库存调整周期的安踏、森马已经进入新一轮的补库存周期,营收与净利都开始向上增长。很明显,在被库存后半期的安踏和森马都获得了较大的涨幅。

投资建议

行业已经将近去库存的尾声,我们预期14年EPS增速将高于13年,行业的大U型底已经确立,并正逐步走出。同时,业内各个公司正在进行积极的转型,未来各家公司将告别千人一面的粗重开店模式,而走向依靠内生增长、类直营管理、拓展电商市场等多种新兴业务模式。

我们上调行业评级至“看好”,并认为14年存在投资机会的公司有:森马服饰(进入主动被库存、向儿童产业转型提升估值)、报喜鸟(主动调整完成去库存进程、预期全年业绩高增长90%)、奥康国际(行业份额向龙头集中、大店模式遥遥领先竞争品牌、收购加盟店结束后迎来业绩V型反转点)、探路者(转型互联网企业、探索网络户外商场建设)。