纺织服装行业月刊:中银品牌通讯

我们在本月将纺织服装行业评级由中立上调至增持。随着主要品牌服饰业绩快报的公布,基本面风险已逐步释放,我们认为当前行业的基本面和估值水平已接近底部,尤其对于13年业绩下滑角度的个股而言,业绩和估值上修的概率大于下滑。尽管O2O和微信概念短期受到央视曝光支付漏洞的压制,但从长期逻辑上讲,支付平台的根本价值在其接受范围。故随着阿里和腾讯在移动支付端的争夺加剧,双方与线下品牌的合作亦会日趋频繁。我们认为行业14年将不乏来自线上因素的催化。

纺织服装行业本月投资策略:上调行业评级至增持

我们本月将纺织服装行业评级由中立上调至增持,核心逻辑是当前基本面和估值水平已接近底部,14年估值和业绩上修的概率大于下跌。

参考港股运动品和商务休闲男装的表现,我们相信较差的行业竞争格局和终端景气度并不会消除渠道补库存对公司业绩的正面效应,事实上在经历了6-8个季度的库存调整后,安踏体育和中国利郎均已明确进入了补库存阶段。

目前国内品牌服装均至少经历了4个季度的调整,去库存力度较大的报喜鸟和美邦服饰13年加盟单位面积发货额已是08年以来的新低。同时在估值方面,家纺、男装和休闲子行业亦处于历史低位。

我们认为行业的估值提升有赖于对当前加盟扩张逻辑的变革,其本质逻辑在于通路成本的降低和零售效率的提升。从目前市场上看,电商和全渠道营销(O2O)最有可能带来颠覆性影响。

我们依照:1)13年业绩基数较低;2)存在估值提升的催化剂两条逻辑选择低估值个股。考虑到13年秋冬以及14年春季不佳的终端销售情况,经销商提货和直营同店恢复进度可能低于预期,我们对补库存预期强烈且估值水平较高的个股持谨慎态度。3月份推荐组合为报喜鸟50%、富安娜30%、奥康国际20%。

行业案例分析:奢侈品行业

奢侈品牌的财务成功主要依赖于大众市场的开拓和低单价品类的延伸。随着中产阶级的兴起,奢侈品牌开始利用广告、电影、大众服饰赞助等大众营销方式,通过高端百货、免税店、outlets等大众渠道拥抱更广泛客群。同时高昂的广告投入和稀缺的赞助资源在客观上给予优势品牌基于规模和范围的成本优势,从而推动市场份额向大品牌和奢侈品集团集中。

以投资的视角看,奢侈品行业具备极高的投资价值,体现为:

1)在通过盈亏平衡点后,奢侈品牌通常拥有一段长达3年以上且确定性较高的快速成长期,在巨大的经营杠杆支撑下,公司利润可实现远高于收入的增长。

2)即使对于成熟期的奢侈品牌,良好的行业结构使其可以维持较高的投资回报率,从而成为很好的价值投资品种。

风险提示

2013年3季度至今零售终端持续向弱,经销商资金链趋紧导致订货会提货可能低于预期。我们对股价包含强烈补库存预期且估值较高的个股持谨慎态度。