宏观周度报告:降准未临,地产新政独木难支

投资要点.

CPI与PPI出现分化,通缩风险或促使4月底实施降准。本期CPI与PPI同比增速与上期基本持平,但从环比来看出现分化。CPI在春节因素影响消退与气候变暖增加供给的双重因素影响下出现较低水平的环比增速,高通缩风险不降反升。而PPI环比增速降幅缩窄,生产资料项尤为明显,但这种短期回升难以持续,通缩风险仍然存在,若后期经济与价格双弱的局面并未改变,预计4月底或将再次实施降准。

逆回购量缩价降,后期仍期待宽松。本周逆回购利率再度下调,资金投放呈现量缩价降的特征。2月份7天期资金投放量与操作利率表现出央行以价带量的策略特征,即试图在不实施数量宽松的前提下引导资金价格下行。同时地方债务入场等因素导致债券收益率与银行间资金利率呈现背离,若无进一步宽松政策出台,短期内债券市场仍难以回暖。

实体经济较前期稍见起色,但总体仍呈现疲弱之势。从上游产业来看,煤炭价格与库存维持下滑趋势,有色金属(期货)价格涨跌互现,原油价格有所回落。中游行业,钢材综合价格指数继续下滑,但高炉开工率4月起有所上升,铁矿石港口库存量较上周微升,钢材库存普遍下滑,此外水泥价格小幅下降。

下游房地产数据在“330”新政实施后出现了短暂的销量井喷,但4月份节后以来,日成交量恢复到了新政实施前的水平,结合3月份价格数据来看,实体经济较前期稍见起色,但总体仍呈现疲弱之势。

各地出台公积金政策细则,但成效仍待观察。本周住建部公积金监管司及各省市相继出台公积金贷款政策方案,以提振楼市需求。本周起大中城市日成交量恢复到新政实施前的水平,在库存积压较为严重的三、四线城市情况将更不乐观。今年以来我国城市处于商品房去库存的进程中,但当前的库存积压水平仍处于历史高点,即使政策进一步刺激住房需求,消化如此大量的库存也需要一个较长的过程。

房地产风险受政府关注,可能进一步实施降准。我们在上期报告中已经提到,当前房地产行业所面临的风险或大于财政等其他风险,从而成为政策层首要救助的对象。仅仅在加大购房杠杆、降低房贷成本方面刺激消费需求,或难以对冲地产行业下滑动能,在公积金等需求提振政策的短暂刺激之后,政府将大概率出台更大力度的扶助政策。由于房地产投资与货币政策在一定程度上存在相关性,且考虑到当前通缩风险加大、经济增长疲弱的现状,以及公开市场资金投放价降量缩的特征,我们认为政府可能进一步实施降准政策。