中南建设:多项积极举措赋予公司成长潜力

中南建设14年净利润同比下降21%,源于地产毛利率下降和三项费用率上升所致,而今年低毛率项目结算暂告一段落及行业回暖将推动业绩有所改善,公司也将有望重上正轨;14年弱市下公司销售额同比增长32%,高达280亿元的预收款已锁定未来2年地产预测收入,业绩稳定增长有保证;近期公司筹划员工持股计划将绑定公司与员工利益,激发公司活力,同时年报中提到后续股权融资或将提上日程,助力公司更长远发展;公司也正通过多种渠道探索转型机器人,而目前我国机器人销售规模最大、增速最高,公司未来机器人转型空间广阔;此外,公司作为一家在海外拥有约10亿元建筑收入的建筑施工特一级资质单位也或将在未来受益于“一带一路”,预计建筑业务可贡献81亿元估值。鉴于公司14年业绩低于预期,我们分别将公司15-17年每股收益预测下调至1.10、1.38和1.64元,但同时考虑到板块估值提升及公司多项举措下的成长潜力,将目标价上调至25.00元,相当于22.7倍2015年市盈率和净资产溢价38%,重申买入评级。

支撑评级的要点

净利润同比下降21%,源于毛利率下降和费用率上升。14年净利润9.6亿元,同比下降21%,低于预期,每股收益0.82元;毛利率和净利率为24.7%和4.4%,分别下降4.8和2.2个百分点,其中地产毛利率下降较多,预计12-13年销售项目进入结算将推动地产毛利率有所回升;三项费用率由上年11.0%提升至11.5%,其中14年营销活动增加导致销售费用率提升较多,预计今年将有所改善;每10股派1元。

销售高增长推动高锁定率,预计15年销售240亿元。公司14年实现销售207亿元,同比增长32%,去化率高达60%,弱市下表现优异;280亿预收款已锁定未来2年的地产预测收入,业绩稳定增长有保证。

15年,预计公司销售为240亿元,同比增长16%,并看好公司在销售复苏过程中的销售弹性,具有一定超预期可能性。

筹划员工持股计划,股权融资或提上日程。近期公司公告拟筹划员工持股计划,总份额不超过10%以及范围覆盖集团和子公司,可见规模大、范围广,未来员工和公司利益绑定将助力公司更长远发展;公司年报中提到:“2015年,以上市公司为平台,做好股权、债权融资工作,优化公司资本结构,有效降低公司融资成本”,在债券工具使用已颇为充分的当下,预计股权融资也或将提上日程。

我国机器人市场规模最大、增速最快,公司机器人转型空间广阔。

根据公司14年5月和10月的公告显示,公司正通过多种渠道研究建筑机器人。根据IFR统计,09-13年我国机器人装机量复合增速达60%,高于同期全球31%的增速,较全球占比也已由07年6%快速提升至21%,超过了美国和日本,目前中国机器人销售规模最大、增速最高,这也为公司的转型提供广阔的空间。

潜在“一带一路”概念,建筑可贡献81亿元市值。近期由于建筑板块在“一带一路”概念的带动下估值大幅提升,目前主流建筑企业平均15年市盈率高达18.9倍,而公司作为一家在海外拥有约10亿元建筑收入的建筑施工特一级资质单位也或将在未来受益于“一带一路”。预计公司15年建筑业务净利润约5.4亿元,假设其15年市盈率为15倍,那么建筑业务就可以贡献81亿元估值。

评级面临的主要风险

资产负债率偏高;大盘开发周期较长和供应去化偏慢风险。

估值

鉴于公司14年业绩低于预期,我们分别将公司15-17年每股收益预测下调至1.10、1.38和1.64元,但同时考虑到板块估值提升及公司多项举措下的成长潜力,将目标价由17.91元上调至25.00元,相当于22.7倍2015年市盈率和净资产溢价38%,重申买入评级。