银行年报回顾之二:央行量价引导利率下行,流动性结构性压力仍处高位

过去的一周,资金利率快速下行

这一轮资金利率快速下行的主要原因是什么?多大程度由央行主导?未来的资金利率如何定位?债券利率定位是否要做相应调整?

流动性结构性压力仍处高位

流动性结构性压力仍处高位。分析显示银行同业负债占比和同业流动性脆弱度仍处高位、流动性缺口恶化、流动性分布结构恶化,回购市场保持活跃,银行同业杠杆、期限错配等问题依然存在,流动性结构性压力仍处高位。因此金融机构流动性需求不是近期流动性改善的主要原因。

流动性结构性压力仍处高位合乎逻辑。保持收入增长对冲坏账压力,在贷款规模既定情况下,拓展资金条线收益成了银行的主要选择。杠杆、期限错配、资金使用效率成为挖掘资金收益的主要方向。而流动性宽松为这些策略提供了良好的环境。

供给端自然调整,4月份央行量价引导加快利率下行

1)流动性结构性压力仍处高位。因此,金融机构流动性需求不是流动性改善的主要原因;2)节后因素的滞后调整带来流动性显著改善,从三月份就可以观察到流动性的显著改善,并且结合央行和国开行数据,可以判定3月份供给端流动性自发调整而不是央行总量注入是流动性充裕的主要原因;3)4月份央行量价配合引导加快了利率下行,市场预期在量价推动下加快了预期调整进度。

二季度流动性保持充裕

中性情景下,预计二季度超储率保持在2.3%中枢,资金利率有望稳定在2.5%。

投资策略:低资金利率带来了短期交易机会

地方债置换最终解决方案可能会以行政主导但以市场化的方式实现。这一精妙的设计可能需要等待较长的时间。

低资金利率带来了短期交易机会,套息是更优选择。央行在四月初通过量价配合迅速将资金利率引导至低位。这是继上次国务院常务会议扩大社保基金债券投资范围后的又一动作。尽管地方债务置换最终解决方案尚未明确,但可预期的低资金利率带来了短期交易机会。基本面将趋于稳定,将限制利率下行空间。套息是更优选择。