元力股份:一季度业绩大增验证行业回暖,收购白炭黑资产提升公司价值

投资要点:

公司发布一季报:2015年第一季度,公司实现营业收入1.08亿元,同比增长32.12%,归属于上市公司股东的净利润805.23万元,同比增长247.27%,经营活动产生的现金流量净额同比由负转正,EPS 0.06元。公司净利润受到税收返还的影响较大。

一季度业绩大增验证行业筑底回暖。虽然本期公司营业外收入同比大幅增长近一倍,是公司业绩大增的主要原因,但是我们要注意到活性炭行业确实已经在筑底回暖。我们的判断依据主要有几个:1、公司营业收入同比增长32.12%,活性炭行业在今年3月进行了一次提价,从时间上看,提价只影响了一季度的一部分产品的销量,如果提出价格因素,我们认为公司的产品销量出现了大幅的增长,而公司并未有新产能的大幅投放,因此我们判断是需求端影响了公司的销量!2、从公司2014年的年报可以看出,公司2014年的销量同比增长11.86%,这一数字并不低,并且与我们平时跟踪所获取到的信息一致。3、我们对产品体积的看法:我们认为提价是行业底部拐点的一先行指标。

收购元禾从报表上将公司增厚公司业绩,工艺上也将大幅降低能耗。元力股份4月9日复牌,公司将以8787万元受让控股股东卢元健先生持有的元禾化工51%的股权,转让款分5年支付。公司本次受让支付的价格为元禾化工净资产评估数的51%,我们主要观点如下:(1)、受让条件优惠,大幅增厚元力股份业绩。本次交易将会导致公司每年向控股股东支付1700多万元的现金,由此产生的财务费用较低,几乎不影响业绩(假设支付的现金以借款方式获得)。元禾化工是德国赢创工业(Evonik Industries AG)中国子公司赢创中国在大陆的沉淀法白炭黑的唯一合作伙伴,元禾化工生产硅酸钠,其与赢创中国合资的赢创嘉联(EWS公司)则生产白炭黑(也就是二氧化硅),元禾公司控股40%。EWS生产白炭黑所需的硅酸钠100%向元禾化工采购。元禾化工2014年扣非后净利润2423万元,如果将其纳入元力股份的合并报表,则2014年元力股份净利润将达到2031万元,业绩大幅增长!(2)、元力股份主业扩大,热能综合利用降低成本。本次交易成功后,元力股份主业将会变成木质活性炭和白炭黑,白炭黑在绿色轮胎领域有所应用,有巨大的成长空间。从化工技术分析,公司2013年获得国家科技进步二等奖的“农林剩余物多途径热解气化联产炭材料关键技术开发”技术和自身专利“干燥热能回收利用新方法”以及“热能体积利用技术”将会使得活性炭与白炭黑的生产过程中热能循环利用结合起来,大幅降低成本。

维持“买入”投资评级,强烈推荐。公司如果收购成功,我们预计2015年净利润有望达到4721万元,EPS 0.35元,业绩增长482.21%,我们4月8日已经上调公司投资评级从“增持”至“买入”,目前我们仍然维持公司“买入”的投资评级。

风险提示。主业业绩低于预期的风险,股市过热的风险。