2015年二季度债券市场展望及投资策略:债市波动加大、风险不容忽视

报告摘要

1、一季度债市震荡加大,1-2月份债市在供求相对平稳、基本面预期不佳以及降准降息预期等各种因素影响下震荡上涨,但降息后由于利好兑现特别是地方债置换导致地方债供给扩大的预期导致3月中下旬债市调整幅度加大,中债总净价指数下跌0.66%,10年国债收益率上行2.64BP,而AA的5年期企业债下行15.86BP。可见,3月份的调整几乎吞噬了1-2月份债市的涨幅。债券收益率是资金成本的体现,供求力量是左右债市表现的主要因子。这轮债券牛市已经持续了1年多,能否持续,一、二月份债券收益率下行,3月份震荡调整,且调整幅度加大,那么2015年二季度债市收益率保持何种趋势?债市波动加大,供求和资金面将决定债市的走势。

2、基本面看,1-2月经济金融数据下滑,3月汇丰制造业PMI终值为49.6,仍处于荣枯线下方,隐含着经济下行压力比较大。从估值看,AAA评级的1-3年期企业债的信用利差在最大值和3/4分位数之间,高评级的企业债短端估值优势较显着,信用利差有缩小空间。央行公开市场已四次下调逆回购利率,累计降低40BP,其效应逐步显现,货币市场利率中枢下移。二季度利率债供给增加,考虑到新股发行等因素扰动,预计资金面仍以紧平衡为主,不会太松,也不会太紧,货币市场利率中枢尽管下移但幅度有限。二季度利率债将以震荡为主,短端有下行空间,长端下行空间有限,未来收益率期限结构陡峭化是大概率,对于配置盘而言,二季度并不是配置的好时点,而交易盘可把握波段操作机会,二季度逢收益率下行是逐步减持时机。ST湘鄂债成为中国债市第一单公募债券本金违约,防范信用债个券违约风险是关键,存量优质城投和部分中低等级企业债可关注,但要注意甄别个券风险。可重点关注房地产、电子、计算机通信、医药、电力(核电)、公用事业、节能环保、交通运输(水利、高铁)等行业龙头的信用债,对有色、钢铁、煤炭类债要谨慎防御。建议仍以中高等级“AAA”及“AA+”、1-3年期为主的信用债为配置标的,适度减少久期,挖掘含权企业债机会,警惕二季度中后期信用债调整风险。

3、二季度债市投资最直接影响的是供求关系,阶段性供给与需求不匹配影响债市行情,进而影响交易盘的操作,但对配置盘,二季度收益率下行反而提供了减仓时机。在3月债市调整后,4月中下旬有望在资金面相对宽松而供给还未加大时债市展开一波行情,但在二季度中期尤其是5月中旬,要关注宏观经济金融数据和外汇占款情况,资金面可能出现紧张迹象,特别是6月份,债市调整概率加大,因此二季度很难出现一、二月份单边上涨行情,震荡波动加大是主基调。今年债市的三季度魔咒恐怕很难被打破,提早防御风险是关键。在重视流动性管理的基础上,策略建议是,整体上二季度对债券市场走势持谨慎态度,规避低评级信用债券,防范信用风险,通过中高评级债券获取票息收入和套息息差,可适度加大城投债的配置,适度配置短端金融债。根据市场情况适当缩短久期,以1-3年品种为主,在5月中下旬尤其是6月份要注意风险,加大防御力度,进行期限结构调整和减仓,债市波动比较大。加之二季度经济有小周期企稳反弹的可能,货币政策不确定性比较大,货币宽松程度可能达不到预期,债市投资把风险放在首位。