江淮汽车:SUV持续热销+轻卡销售回暖,全年高增长可期

三月SUV 销售再创佳绩,同比增长493%,卡车销售有所回暖:公司3月单月总销售5.53 万辆,同比增长7.3%,环比增长40.8%,其中SUV 销量2.07 万辆,同比增长493%,环比增长12.5%,卡车销售2.34 万辆,同比下滑26.7%,环比增长61.5%。一季度累计总销售14.69 万辆,同比增长5.7%,其中SUV 销售6.09 万辆,同比增长401%,卡车销售5.72 万辆,同比下滑26.1%。

SUV 持续热销,全年业绩高增长是大概率事件:公司今年实现量产的SUV新品S3 前三月累计销售超过5 万台,全年保守假设销售15 万台,每台车净利润3500 元,对应全年贡献净利润5.3 亿(与公司2014 年业绩快报披露的全年净利润持平)。考虑今年M3、新S5 和S2 陆续上市,以及原有业务贡献,我们认为全年业绩高增长是大概率。

卡车销售回暖趋势有望延续。公司三月份卡车销售出现回暖势头,环比增长62%,同比下滑27%(预计轻卡下滑15%,回暖趋势更加显著),环比高增长由于(1)春节后卡车销售迎来旺季,(2)国Ⅳ产品受益国家淘汰黄标车力度趋严。综合考虑公司在国Ⅳ产品较强竞争力和下半年去年同期基数降低(公司2014 年5 月被焦点访谈曝光排放造假),我们认为卡车销售增速有望逐步提升。

新能源汽车销售有望享受政策利好,加速增长可期。考虑国家二季度有望加码新能源汽车相关配套促进政策,我们预计公司2015 年新能源汽车销售有望突破5000 台,实现翻倍增长,为公司提供向上业绩和估值弹性。

投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价20.50 元。考虑集团2015 年整体注入完成并新增1.78 亿股的影响,我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为1.7%、42.3%、18.3%,净利润增速分别为-42.4%、126.4%、31.5%,EPS 分别为0.41 元、0.82 元和1.08 元;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为20.50 元,相当于2015 年25 倍的动态市盈率。

风险提示:新车型销售低于预期,新能源汽车销售低于预期