联化科技:2015年有望继续保持稳健增长

投资要点

事项:公司公告2014年年报,实现收入39.90亿元,同比增长18.46%,归属上市公司股东净利润5.51亿元,同比增长22.58%,最新股本摊薄,每股收益0.66元,业绩略低于预期。利润分配预案每10股派现金红利1.2元。

平安观点:

工业业务稳健增长,毛利率保持稳定:公司业绩略低于预期主要因医药中间体业务收入增速低于我们预期。2014年公司工业业务收入同比增长17.45%,达到32.66亿元,其中农药中间体随着江苏联化增发项目达产,收入同比增长15.99%,而台州联化增发医药中间体产品在沿海滩涂基础上建造,工程难度较大,2014年1月才建成,2014年末仍处于试生产,影响产能释放,导致医药中间体收入增速低于预期,2015年2月台州联化通过环评验收,正式投产。由于公司采取定制模式,且客户多为国际知名农药和医药公司,毛利率基本稳定,其中2014年农药中间体毛利率为42.80%,同比提高1.54个百分点,医药中间体毛利率与2013年基本持平,为37.67%。

公司期间费用控制保持较好水平,2014年销售费用率为1.06%,同比下降0.2个百分点,管理费用率为14.64%,同比略增0.13个百分点。

2015年农药和医药中间体均有新项目投产,公司中间体有望保持增长:目前公司农药中间体新基地盐城联化的建设正稳步推进,部分项目处于建设或环评阶段,预计2015年起盐城联化农药中间体项目将逐步贡献利润,长期看,盐城联化项目全部建成后,收入规模将达到公司现有农药中间体水平。公司位于台州联化的增发三个医药中间体产品已于2015年2月通过环评,目前处于正常生产状态,预计全部达产后,新增收入超4亿元。

盈利预测及投资评级:按照最新股本摊薄,我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.84元、1.05元,对应前收盘价的PE分别为26.0倍和20.7倍,维持“推荐”投资评级。

风险提示:客户流失、新项目投产和达产进度低于预期的风险。