宋城演艺:一季报大幅预增,收购藏谜成就九寨演艺绝对龙头

事项:

4月7日晚,公司发布公告:1、公司2015年一季报预增80%-100%,较此前业绩预告同比增长40-60%进一步向上修正;2、公司拟出资8,700万元以股权受让及现金增资的方式获得九寨沟县容中尔甲文化传播有限公司(拥有《藏谜》)60%的股权。

评论:

一季报大幅预增80-100%,“旅游演艺+主题公园”商业模式持续强劲增长

公司预计2015年一季度实现盈利8989.15~9987.94万元,同比增长80%-100%,较此前业绩预告同比增长40-60%(预计实现盈利6991.56~7990.35万元)进一步向上修正。具体来看,我们认为公司一季报大增主要得益于以下几方面的因素:一方面杭州本部宋城景区在13、14年连续承压后有所恢复,团散客以及电商客流增长+宋城景区提价贡献(提价20元);另一方面异地项目三亚千古情和丽江千古情项目继续表现出色(九寨项目3月开演),收入和净利润增长超预期,其中丽江项目在低基数基础上高速增长,而三亚项目的持有高增长既有三亚项目二期、奔跑吧兄弟等的带动,也有政府补助的影响(2015年Q1公司获政府补助1750万元,主要来自三亚千古情贡献,而去年同期为558万元左右)。总体来看,公司一季报业绩大增主要来自其核心模式“旅游演艺+主题公园”本部和异地项目的驱动,进一步凸显公司“旅游演艺+主题公园”商业模式的持续增长动力,也印证了我们14年年报点评(参考2015年2月27日报告《宋城演艺-300144-本部影响14年业绩增速15年公司看点颇多》)中杭州本部恢复+异地项目贡献有望共推公司15年业绩大增的判断。

收购《藏谜》,整合带来共赢,公司将成为九寨演艺市场的绝对龙头

公司拟出资8,700万元以股权受让及现金增资的方式获得九寨沟县容中尔甲文化传播有限公司(拥有《藏谜》)60%的股权。我们认为,公司通过收购其在九寨演艺市场的最大竞争对手——藏谜,从而成为九寨演艺市场的绝对龙头,从竞争走向共赢,可以有效做大和分享九寨演艺市场的成长。

具体来看,九寨沟演艺市场来看,参与者众多,但影响最大的主要是《藏谜》和《九寨千古情》,二者各有特色。《藏谜》有1600个座位,是由杨丽萍、容中尔甲打造大型原生态歌舞,讲述一个完整的故事,一年客流40-50万人次右,收入2000-2500万元。而《九寨千古情》则采用更多高科技手段,场面更加恢弘震撼,对游客带来多角度的感官冲击。

此前,《藏谜》和《九寨千古情》互为最主要的竞争对手,激烈竞争下九寨演艺项目的结算价格相对不高,2014年《藏谜》的结算价格大概在50-60元左右,而《九寨千古情》的结算价格大概在60-80元左右。随着宋城收购《藏谜》,九寨最大的两个演艺项目从竞争走向联合,一方面有助于实际有效价格的稳定和提高,另一方面可以进一步强化对九寨演艺市场的话语权,共同提升二者合计的市场份额。并且,《藏谜》和《九寨千古情》两个项目各有特色,可以满足不同游客群体的需求。二者强强联合有望彻底确立了公司在九寨演艺市场的绝对龙头地位,从而有助于公司九寨市场的成长。

公司未来看点:演艺扩张继续推进,娱乐布局持续深化完善

一方面,在旅游演艺和城市演艺方面,公司不仅在持续打造《中华千古情》,未来还有望持续推进其在境内外演艺项目的布局,2015年将继续在其它已签约或潜在市场进行拓展,通过更轻资产、更灵活等方式,争取实现1-2个项目落地。

此外,海外项目也在考虑中,香港子公司的设立就是为了打造海外投资的桥头堡,参股/控股/直接投资都可采用。

另一方面,公司收购六间房后,成为了A股O2O互动娱乐第一股。公司未来将在流量互导、艺人共享、内容植入等方面进行诸多尝试,以最大限度地实现线上线下演艺娱乐的协同,并且还将与宋城娱乐、大盛国际等产生更多的裂变效应,积极打造属于宋城特色的娱乐王国。

建议从中线角度继续坚定持有宋城演艺,生态圈模式有望释放巨大裂变潜能

综合公司一季报超预期以及收购《藏谜》的影响,我们略微上调公司2015-2017年全面摊薄后EPS为0.99/1.27/1.56元,对应PE60/47/38倍。我们认为,公司旅游/城市演艺外延扩张将加快,且依托六间房这一线上平台不排除进一步地加强其在互动娱乐板块的布局,宋城生态圈模式的持续演绎有望释放巨大的裂变潜能。随着“宋城”品牌在国内外所产生的凝聚力不断增强,未来公司在国内和国外寻求产业整合的主观能动性将不可同日而语。看好公司O2O互动娱乐第一股的战略构想,中线市值仍有显著提升潜力,建议逢低积极增持。

风险提示

监管风险。异地项目进展和盈利可能低于预期。收购项目盈利可能低于预期。杭州本部增长趋缓。影视票房不达预期等。