北方创业:铁路货车需求不足一季报业绩预亏静待兵器集团“无禁区”改革推进

投资要点:

1.事件。

公司发布2014年年报和一季报预亏公告,2014年实现收入29.84亿元,同比下降6.86%;实现净利润2.01亿元,同比下降22.19%;EPS 为0.24元。公司拟每10股派发现金红利0.25元。一季报预亏2290万元。

2.我们的分析与判断。

(一)铁路货车需求萎缩,下滑趋势短期较难扭转。

2014年下半年以来,受我国宏观经济增速放缓的影响,铁路货车市场需求严重不足,新增订单缺乏持续性而且大幅下降,导致公司业绩出现较大下滑。2014年公司毛利率为17%,同比下滑近1pct。

目前,铁总公司、神华集团等大客户均有一定数量的货车封存,全国铁路货车采购量也从2012年5.73万辆下跌到2014年的2.1万辆,市场需求严重萎缩。随着我国经济进入“新常态”,加之煤炭消费量的逐渐降低,预计铁路货运需求一定时期内难有起色。

2015年一季度,公司没有新增铁路货车订单,生产能力基本闲置,人员负担沉重,公司经营业绩呈现加速下滑态势。

考虑到公司2014年上半年业绩较好,基数较高,公司业绩亏损、下滑趋势短期内较难扭转。

(二)产品升级等待需求回升;出口业务有所进展。

公司业绩主要驱动力为自备车、出口车和军品。公司2014年上半年订单饱满,新接订单超4751辆(神华2800辆、国铁700辆,埃塞俄比亚1100辆,其他自备车151辆),市场开发取得了一定突破,但下半年订单大幅萎缩,已有铁路货车订单无法启动,未来能否执行具有很大的不确定性,导致铁路车辆业务毛利率下滑1.5pct。

2014年公司完成科研立项35项,实现10个整车的新产品开发,在手订单中高毛利率的自备车、80吨级车占比提升,公司与神华铁路货车运输公司签战略合作协议,合作研发30t 轴重铝合金电控式漏斗车;铁路货车向100t 级升级,未来如果铁路车辆需求回升,毛利率或将有所回升。

2014年公司实现了埃塞俄比亚产品的系列化发展,澳大利亚矿石敞车进入试制阶段,针对北美市场AAR 认证及罐车设计工作已经启动,出口业务取得了一定进展。

2015年公司经营计划为:计划实现(合并)营业收入30.20亿元。

其中:公司本部预计实现营业收入18亿元,大成装备公司预计实现营业收入6亿元,铸造公司预计实现营业收入2.1亿元,特种技术公司预计实现营业收入3.8亿元,路通弹簧公司预计实现营业收入1.4亿元,敦成机械公司预计实现营业收入 0.2亿元。(三)资产置换完成,未来或受益于兵器集团改革。

2014年公司已完成公司控股的富成锻造公司与一机铸造公司、一机六分公司及投入大成装备公司的相关资产置换,新成立的内蒙古第一机械集团铸造有限公司和内蒙古一机集团特种技术装备有限公司已于2014年9月起纳入合并范围,为公司增加了特种装备和铸锻件业务板块,并剥离了盈利能力较差的曲轴锻件业务板块。公司未来盈利能力有望得到改善。

大股东内蒙一机集团是国家唯一主战坦克和8*8轮式战车研制基地。兵器集团目前资产证券化水平不足20%,兵器集团大力推进“无禁区”改革,我们认为北方创业未来可能受益于兵器集团资本运作。

3.投资建议。

下调公司盈利预测;预计15-17年EPS 为0.23/0.28/0.33元,PE 为72/58/50倍。如果未来兵器集团启动资本运作,不排除公司估值和业绩双提升的可能性。考虑到2015年公司主业业绩呈下滑趋势,下调评级至“谨慎推荐”。

风险提示:铁路货车订单继续下滑;铁路货车收入确认低于预期;海外出口风险;资兵器集团“无禁区”改革低于预期。