4月债券市场月报:趋势性机会难觅,利率债依然承压

要点:

债券供给以及净融资额大增。2015年3月一级市场供给大增,新发行债券1021只,共筹集资金1.37万亿元,环比增加近九成。3月到期以及提前偿还总量为8691亿元,净融资5033亿元,较2月增加1.5倍。

市场利率走势方面:央行持续回笼流动性,短端利率仍趋下降;利率债收益率曲线上移;企债、票据信用利差扩大。

3月债市回调。中债综合指数以及总指数分别下降1.2%以及1.7%。利率债方面,中债国债指数下跌1.71%,中债国开行债券指数下跌1.92%。信用债方面,商业银行债券总指数下跌1.81%,企业债总指数下跌0.8%,中债中期票据总指数下跌0.8%,短融总指数上升0.33%。

经济逐步筑底,货币政策适度宽松。3月高频数据以及PMI显示整体经济仍然延续疲态,下行压力较大,一季度GDP增速破7%的概率较大。但从预期角度来考虑,一季度大概率上是全年经济底部,后续经济回升的可能性在加大。一方面,政府工作报告中提到全年仍将维持积极的财政政策基调并提出具体的基建目标,这表明政府稳增长的工具储备是比较充足的。房贷新政表明稳增长举措将逐步出台。另一方面,从去年末至今年年初人民币贷款投放持续放量,考虑到贷款对生产端的作用存在时滞,起效时间最早出现在二季度。

交易策略

利率债依然承压,需要回避。由于银行信贷投放加大以及股票等风险资产收益率提升,商业银行配置利率债动力减弱。另一方面,自从去年11月央行首次全面降息以来国债以及国开债收益率已经出现了较大幅度的下降,市场目前已经充分反映了降息以及降准的预期,利率债的估值优势不再。此外,财政部长楼继伟日前表示此前财政部下发的1万亿地方政府债务置换额度可能向上调整,地方政府债券的供给压力再度加大,拉长了利率债的调整时间。

信用债方面,精选城投债,关注地产、公用事业等产业债。由于城投债供给将逐步减少,市场上优质城投债具备低风险高收益的特点,可以精选发达省市优质融资平台城投债进行配置。对于产业债,适当选择地产以及公用事业等板块。地产板块是由于房贷新政有利于改善发行人的现金流状况,增强偿债能力。此外,考虑到管理层稳增长力度有所增加,可以适当投资公用事业板块个券。