债市日评:从趋势而言,利率和供需无关

利率品市场观察

目前市场依然在纠结地方债券的供应问题,其实从趋势角度来看,债券供需不是影响利率走势头的主要因素。如下,我们统计了2002年以来利率债券的净融资规模和利率,发现两者的相关系数为零。

超预期、突发性的供给计划会扰乱配置的节奏,但是该单一因素最终形成的是利率冲高回落。

此外从传导环节来分析,我们可以有如下一些线索:

1、首先这次发债的性质是置换,因此从整体金融资产负债表来看,不扩充全部资产负债表,整体资产负债表保持平衡,这个和中央银行票据不同,发行票据是收缩了金融机构的资产负债表。

2、从微观来看,A购买了发行主体B的债券(B的开户行在C银行),钱只不过从A转移到C,C银行具备了购买实力,即导致的最终结果是债务率水平上升。那么银行购买者(A、C)愿不愿意提升自己的债务率水平,这个因素不在于供给多少,而在于投资者对于未来利率的判断,如果真是预期的通货紧缩,利率下行是趋势,那么投资者自然愿意多倾向于资产,愿意承担这个提升的债务水平,所以归结到底,是基本面主导。

3、唯一的节奏不确定性在于,投资盘可能节奏发生变化,即在预期未来供应充足的情况下,先期先放缓投资节奏,引导利率上行,但是最终目的也是购买(这取决于投资盘对于未来利率趋势的看法和当前利率的高低判断),所以供给冲击最终往往呈现的是利率冲高必然回落。

因此发行供应会影响市场的节奏,但是对于利率趋势而言,没有显著影响。

信用品市场观察

2日,中债登发布3月托管量数据。

春节过去,债券发行量有所增加,3月人民币债券托管量增量为1443亿,较2月增加1290亿。

分投资者来看,3月境外机构托管量罕见负增长,基金类投资者托管量增量接近0,全国性商业银行托管量增加继续偏少。商业银行方面,3月整体托管量增加1406亿,商业银行细类——全国性商业银行托管量增量仍偏少,城市商业银行托管量延续2月的大幅增加;广义基金方面,3月仅增加1亿,广义基金连续两个月托管量地量增长。同时交易所方面,3月托管增量也偏少(仅增加82亿),而且细分债种来看,继续增加利率债,企业债连续二个月负增长,这是中证登149号文冻结企业债在交易所融资能力的结果。最后,3月境外机构托管量减少61亿,为2012年8月以来的首次减少,可能与3月债券市场的大幅调整有关。

从银行间回购余额来看,3月全国性商业银行恢复融出资金,而且商业银行整体也是融出资金,这与3月银行间资金状况的改善一致。

转债品市场观察

1、东华转债:东华软件与北京东华合创科技有限公司共同出资人民币5,000万元(东华软件出资4950万),设立“内蒙古东华软件有限公司”。(公司以内蒙古为立足点,将业务辐射到中西部,为中西部的智慧城市建设贡献力量,同时提升自身盈利水平)

2、恒丰转债:截止2015年3月31日,尚有191,247,000元的恒丰转债未转股,如果全部转股,将对自由流通股本造成17.45%的稀释。

3、歌华转债:歌华有线对公司章程进行修订,增加公司经营范围,包括新增“第一类增值电信业务中的因特网数据中心业务”和“第二类增值电信业务中的因特网接入服务业务”。(因特网数据中心业务(IDC)资质是指拥有服务器的公司把服务器放到数据中心,就是我们平常所说的服务器租用和托管以及相关的其他业务;因特网接入服务业务(ISP)资质是指指利用接入服务器和相应的软硬件资源建立业务节点,并利用公用电信基础设施将业务节点与因特网骨干网相连接,为各类用户提供接入因特网的服务)

4、民生转债:中国人民银行同意民生银行在全国银行间债券市场公开发行不超过200亿元人民币二级资本债券,并按照有关法规计入二级资本。

国债期货以及相关衍生品市场观察

5年期主力合约TF1506开于97.500,收于97.390,结算价97.400,最高97.560,最低97.290,涨幅0.14%,振幅0.28%,成交10754手,其中外盘5266手,内盘5488手,持仓量35038手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.085元,结算价上涨0.145,成交量上升630手,持仓量减少970手。另外,10年期国债期货主力合约T1509上涨0.34%。

今日央行公开市场进行250亿元7天期逆回购操作,中标利率3.55%,持平于上次,本周净投放50亿,资金面较为宽松,隔夜回购加权平均利率跌破3%整数关。新债发行方面,今日进出口行招标的一年、五年、七年和10年四期债,结果较周二的国开行五期新债明显转好。社保可投资地方债,缓解利率债供给压力,继续推动债市回暖进程。