红日药业:营销给力,继续高速增长

报告期内公司实现营业收入286,355.96万元,同比增长36.54%;利润总额51,938.10万元,同比增长29.57%;归属于上市公司股东的净利润44,701.26万元,同比增长31.65%;扣非后的净利润42,118.05万元,同比增长27.95%。

营销助力增长。报告期内,血必净注射液实现营业收入127,791.45万元,同比增长26.50%,优于半年期23.97%的增长率。在中药注射剂整体增速放缓的大环境下,公司通过加大直销队伍比例,强化品牌营销和学术营销,扩大了终端医院的覆盖数量,保证了销售增速。中药配方颗粒实现营业收入121,879.75万元,同比增长51.69%,通过建立专业的营销平台(天津红日康仁堂药品销售有限公司)和基于大数据的销售体系,中药配方颗粒继续保持高速增长,高于行业平均增速。我们预计公司中药配方颗粒的市场份额居于市场第二位。在中药配方颗粒放开预期弱化的情况下,公司产品在垄断竞争的环境下,有望继续保持高速增长,成为行业标准的制定者。

多个药品有望获批。公司注重研发创新,报告期内,公司多个药品进入申报生产阶段,包括抗肿瘤一类新药PTS、硫酸氢氯吡格雷极其片剂、阿立哌唑原料药、罗库溴铵、胸腺法新和盐酸替罗非班等,多数药品属于心血管、麻醉和神经疾病治疗领域,潜在市场空间巨大。药品若获批上市,能够有效补充公司现有的产品线,形成新的增长点。此外,公司还储备有多个药物研发项目,包括获得临床试验批件的一类新药KB以及处于临床前研究阶段的一类新药ML-4000和抗丙肝一类化学新药。

定增方案尘埃落定。公司于8 月公告增发预案,2015 年2 月获批,最后以113%的溢价发行,4 家机构参与认购。溢价发行彰显了公司的吸引力。

此次定增募集资金主要用于增资天津康仁堂,建设中药产品自动化生产基地项目。通过扩大中药配方颗粒的产能,公司有望持续高速增长,扩大自己的市场份额。

风险因素:药品降价风险;市场推广低于预期的风险。

我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.93 元、1.18 元和1.45 元,对应的动态市盈率分别为35.92 倍、28.48 倍和23.14 倍,考虑到中药配方颗粒的高景气度及PTS 上市能够带来的业绩增量,维持买入评级,按照16 年的业绩预测,给予35 倍市盈率,目标价41.30 元。