ST湘鄂债违约点评:ST湘鄂债本金违约,对债券市场整体冲击有限

事件:

中科云网4月2日晚间发布《2012年公司债券无法全额支付利息及回售款项的公告》。截至本报告出具之日,公司通过大股东财务资助、处置资产、回收应收账款等方式已收到偿债资金16,140.33万元,但尚有24,063.10万元资金缺口。由于本期债券付息兑付日日益临近,公司将无法在4月7日之前筹集到足额资金用于支付利息及回售款项。

“ST湘鄂债”将继续停牌,待相关情形消除后复牌。

点评:

1、预计湘鄂债违约事件对债券市场冲击偏小。

由于公募债券违约(11超日债无法按期偿付利息)去年已经发生,所以ST湘鄂债无法全额支付利息及回售款项对投资者心理冲击预计不大。

而11超日债利息违约当天(2014年3月5日),债券市场当时的反应已然较平淡。当天,中证公司债指数仅下跌0.07%,相关交易所垃圾债券,跳空后低开高走,下跌最多的11中孚债和12中孚债全天跌幅仅为-4.2%和-3.3%,另外12中富01下跌-1.94%,TF也高开低走,收于-0.1%。

2、未来垃圾债的下跌空间加大——精选个券。

考虑前期提前回购的12%以及目前账户里已有的偿债资金,ST湘鄂债的损失率在50%左右。该比率超过此前二级市场回售登记前93.6元的收盘价以及目前尚在交易的未登记回售债券价格(81.1元)隐含的损失率。这意味着目前债券投资者对垃圾债券的风险定价有重估的空间,未来违约风险加大的垃圾债券下跌空间加大。

3、违约风险较大的个券筛选。

现存公募债券中,违约风险较大的个券见表1。其中尚在交易所交易的个券有ST蒙奈伦和ST奈伦债,均属于奈伦集团债务。不过从目前的情形来看,估计ST蒙奈伦和ST奈伦债违约风险小于ST湘鄂债。首先,ST奈伦债提供了土地抵押担保,而根据此前联合资信的公告,为ST奈伦债抵押的土地处置工作已经开展,而且呼和浩特政府如约将依公允价格收购该宗土地;其次,3月31日发行人曾召开债券持有人大会,而3月31日、4月1日和2日这两只债券均小幅上涨。