天士力2014年报点评:业绩稳健增长,丹滴FDA进入关键年

公司发布2014年年报,全年公司实现营业收入125.7亿元,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为13.5亿元,分别同比增长13.2%和31.9%。扣非后EPS约1.3元/股,基本符合预期。拟每10股派发现金红利3.9元。我们点评如下:

工业收入保持较快增长,毛利率有所降低

2014年公司工业和商业分别实现收入60.5和64.7亿元,分别同比增长22.9%和6.6%。公司商业部分主动进行了规模控制,将更多资源向工业倾斜,工业收入实现了超越行业的增长。总体看,工业收入占比的提升带动公司毛利率相对上年提升了约0.93个百分点,但由于工业毛利率降低了约4.21个百分点导致总体毛利率上升幅度略低。我们判断可能是产品间结构调整导致了毛利率的变化。

增发资金到位将缓解财务费用增长压力

2014年三大期间费用率为23.24%,提升0.6个百分点,主要原因是外延扩张对资金的需求导致财务费用率提升近1个百分点,达到2.9亿元。另外销售费用率略有上升,管理费用实现了负增长。总体看,公司在费用方面进行了一定控制。近期公司约16亿的增发资金到位将在一定程度上缓解财务费用增长的压力。

主要品种保持稳健增长

我们预计丹滴销售超过25亿元,2014年全年增速在10%-15%左右。养血清脑颗粒增速约20%,水林佳、芪参益气滴丸、穿心莲内酯、益气复脉粉针等重点品种保持30%以上增长。另外公司13年收购的帝益和天地制药分别实现利润1.7亿和5075万,分别同比增长约25%和34%。

2015年是丹滴FDA关键年

丹滴的全球多中心临床在2015年到了关键时期,北美三期临床进入收尾,公司也将加快注射用丹参多酚酸、穿心莲、水林佳FDA-IND的申请。另外止动颗粒有望获新药证书,

投资建议

公司增发+管理层激励已在3月份完成,补充流动资金同时预计将激发公司的经营活力,看好公司中长期发展前景。维持“增持”投资评级,预计2015-2017年EPS分别为1.61、2.09和2.6元