第一创业2015年04、06-08期进出口行债投标分析

摘要:

PMI 虽回升但经济内生动力依然不足。3月官方制造业PMI 录得50.1,较上月回升0.2。从主要分项指标来看,生产指数回升0.7至52.1,新订单指数回落0.2至50.2,新出口订单指数回落0.2至48.3,产成品库存指数回升1.6至48.6,原材料库存指数回落0.2至48.0。分企业规模来看,大型企业指数回升1.1至51.5,中型企业指数回落1.1至48.3,小型企业指数回落1.2至46.9。总体来看,指数有所回升,但考虑到2月有春节影响表现较差,并不能据此认为制造业企稳;新订单指数继续回落,显示未来生产也不会很乐观;大型企业表现明显好于中、小型企业,显示政策托底效应,经济内生动力依然不足。

楼市新政令债市短期承压,未来还需看央行对债务置换的态度。3月30日,楼市刺激政策双管齐下,打出组合拳:央行、住建部、银监会三部委及财政部、国税总局先后发文,放松限贷政策、调整二套房贷认定、放松公积金贷款规则、放宽转让免税条件,力度之大超出市场预期。对此我们认为,中央稳增长的强烈意愿和不断走弱的基本面是政策出台的直接原因,在这样的政策下,房地产市场将企稳回升,未来刺激政策还将不断落地。就债券市场而言,此次新政对于债券市场短期来看是利空的,眼光稍微放远一点,由于市场存在央行为地方存量债务置换买单的预期,可能在收益率向上调整后出现一定配债需求,但中长期看供给压力客观存在,刺激政策还将不断落地,基本面企稳的时间可能提前,债券市场当前风险依然较大。

现券收益率超调后出现下行。本周三资金面随着跨季结束再度转向偏松,短期限回购利率出现了10-20bp 不等的下行。现券市场一方面受资金面转向宽松带动,另一方面逐渐对房贷新政消化完毕,开始消化周末博鳌论坛上周小川行长的讲话,加之此前由于地方债务置换的利空效应市场已经出现了连续两周的调整,出现了一定的下行动力,预计本次发行的表现将好于本周二的国开债。

预计本周四(4月2日)上午进出口行将发行的2015年第07、06、04、08期金融债的中标收益率分别为3.90-3.94%(1年期)、4.28-4.32%(5年期)、4.35-4.39%(7年期)、4.34-4.38%(10年期),其中增发的1、5、7年期品种对应的中标价格分别为99.88-99.92元、99.19-99.36元、98.21-98.44元,7年期品种的发行采用美国式招标,预计边际中标收益率将高3-5bp。