中炬高新:业绩符合预期,净利润率持续增长,仍位于强力买入名单

与预测不一致的方面.

中炬高新发布了2014 年年报,收入同比增长14%至人民币26.4 亿元,净利润增长35%至2.87 亿元,符合我们的预期。要点:(1) 2014 年下半年子公司美味鲜继续实现20%左右的收入增长。鉴于其2013 年三季度的收入增速处于14%的谷底水平,2014 年四季度增速提高至23%非常显著。2014 年美味鲜毛利率/净利润率为34.7%/10.6%,同比上升3.6 个百分点/0.7 个百分点。我们预计,规模经济和成本控制将令毛利率继续扩张。公司的阳西生产基地实现收入2.16 亿元、利润1460 万元,给公司的调味品业务带来进一步增长。然而,阳西基地的净利润率仅为6.74%,显著低于美味鲜的10.6%。剔除阳西后,我们估测美味鲜的正常化净利润率高达12.1%,较2013 年上升1.2 个百分点。我们预计,随着阳西基地继续扩张产能,其净利润率将向美味鲜的正常化水平靠拢;(2) 房地产业务收入同比下降76%至人民币5300 万元,公司的子公司中汇合创收入同比下降97%至490 万元。公司承认当地房地产市场形势黯淡,未来开发风险上升。

投资影响.

就地区市场扩张以及净利润率持续上升而言,中炬高新调味品业务的发展速度符合我们的预期。我们将2015-17 年每股盈利预测上调了3-5%,主要得益于我们更加看好毛利率、部分得益于产能扩张。因此,我们将12 个月目标价格上调8%至人民币15.6 元,仍基于1.15 倍的2015 年预期PEG。该股仍位于强力买入名单。主要风险:美味鲜收入增速低于预期。