债市日评:二季度贴现国债发行只数明显多于往年

利率品市场观察。

周二债券市场收盘时收益率与前一个交易日相差无几,但是盘中仍有明显波动,债券市场近期波幅明显加大。

首先早盘9点45分前,150205收益率较周一收盘时略微回落2-3PB,成交相对活跃,表示出房地产政策放松对债券市场的负面冲击基本在周一下午释放完毕;尔后45分公开市场回购利率持平未下调,活跃券开始迅速下跌,后叠加10年期国开150205续发中标利率高达4.3%,现券收益率中途又上行6BP左右;不过午后2点30左右,在股指期货崩盘带动下国债期货迅速拉升,同时现券市场回暖。

整体来看,地方政府债券供给和房地产政策放松的负面冲击基本告一段落。相应的,债券市场的调整幅度为国债20BP,国开债50B-60P。后期我们比较关注的是两点,其中第二点更加重要。一是市场对前面两者负面冲击的反应是否有明显的情绪恐慌干扰(毕竟以月度来看,3月债券市场的调整幅度历史罕见),而随着恐慌情绪的平复,债券市场能否迎来技术性反弹;二是房地产销售在放松政策的刺激下的成效以及对房地产行业投资的拉动力有多大,目前房地产仍是中国经济重要拉动行业,这关系到短周期内经济增长能否明确的筑底反弹。

另外,第二季度完整的国债发行计划公布,一方面较年初已经公布的关键期限和50年计划再增2年和20年这两个非关键品种,这符合过去年份国债的发行经验;另一方面贴现式国债有6只,数量明显多于此前贴现式国债的发行进度(前三年全年发行均为8只)。整体来看,如果贴现国债每期仍以150亿发行,那二季度短期限品种发行规模略超预期。

信用品市场观察。

3月受地方政府债供给、房地产政策放松等利空冲击,债券市场大幅调整。

以中债收益率曲线来衡量,利率债方面,10年期国债上行29BP,10年期国开上行61BP,10年期非国开金融债上行59BP,国开与国债的利差迅速扩大32BP,利差绝对水平回到60BP以上,处于历史中位数水平。

而信用债方面,5年期AA+中票收益率上行55BP,5年期AA中票上行44BP,5年AA城投上行45BP,因此信用利差3月也小幅扩大。

但与2014年12月对比,本轮债市的调整主要体现为利率品主导,信用债以跟随为主,信用利差无主动扩大的信用基础,这一点与去年12月由中证登149号文引发的信用债危机相差较大。目前信用利差基本在历史中位数附近,展望后期,随着债券市场的企稳,预计信用利差会阶段性缩窄。

另外,3月份城投债与产业债的利差变化不大,保持在20BP左右。结合3月企业债一级市场发行放量以及企业债二级市场成交量的逐渐增加,我们认为去年12月突然集聚的对城投债的风险厌恶在减轻。

转债品市场观察。

2015年3月31日,国务院正式公布中国《存款保险条例》,将于5月1日起正式实施。存款保险制度建立后,随着利率市场化和金融市场开放的推进,将使得未来金融市场的资源配置更加有效率,因此存款保险制度长期利好股市。短期来看,作为一项重要的金融改革措施,存款保险制度的落地可以兑现市场对于改革的部分预期,有助于市场情绪维持高位。