公司业绩略低于预期,欧元贬值影响第四季度的收入。14 年公司实现营业收入40.63 亿元,同比增长18.61%,比计划的37.88 亿元增加7.26%;实现利润总额7.01 亿元,同比增长22.19%;实现归属于上市公司股东的净利润4.3 亿元,同比增长30.98 %,略低于市场的预期;实现每股收益0.81 元,同比增长17.39%。其中,第四季度表现较差,实现收入9.33 亿元,同比增长3.38%,实现利润总额1.32 亿元,同比下降14.45%,实现归属于公司股东的净利润0.8 亿元,同比下降9.97%,同时前三季度同比增长分别为38.26%、58.19%和43.16%。受第四季度拖累,公司年报整体略低于市场和我们的预期。
通用、汽车、通讯继、电力继电器稳定增长,新能源继电器、工控继电器和低压电器将逐步成为明星产品。2014 年收入为40.63 亿元,同比增长19%,四个季度的收入增速分别为16%、20%、36%、3%,第四季度收入增速突然放缓,主要是因为公司15-20%的产品出口到欧洲,受欧元汇率大幅贬值的影响,且因为记账的原因,大幅影响了第四季度的收入。公司出口实现16.7 亿元,同比增长19.95%,国内销售22.8 亿元,同比增长17.13%,国内国外销售均取得较好的增长。通用继电器营收20.9 亿元,同比增长24.99%,收入占比为50%,依然是公司最主力的产品,公司通用继电器销售规模依然保持全球第一,今年的通用继电器销售中也包括了工控继电器,预计在2 亿元左右,工控继电器自2013 年开始突破大客户从而在14 年取得突破性的增长,实际上通用继电器销售同比增长15%左右。电力继电器实现营业收入8.42 亿元,同比增长26.09%,去年国外意大利、英国等电表销售情况不错、国内下游智能电表招标大幅放量,使得电力继电器实现较好的增长,同时还包括了新增的新能源汽车继电器,预计3000 多万元收入。通讯继电器营收1.56 亿元,同比增长11.92%,通讯继电器因为需求较为一般和公司产品竞争力并不突出,很难实现突破性的增长。汽车继电器营收4.58 亿元,同比增长11.53%,汽车继电器是公司战略上非常重视的产品,也在加快进入国际大品牌的供应链。其他收入为4.06 亿元,同比下降,主要是因为收入分类调整的原因,其中低压电器的销售为3 亿多元,同比大幅增长,且低压电器厂房今年5 月投产达到15 亿产能规模,低压电器后续的快速增长值得期待。
通用、汽车、通讯继电器毛利率大幅提升,电力继电器毛利率明显下降,综合毛利率提升1.54%至36.19%。
得益于销售规模扩大、产品结构优化、大宗商品价格下降、零部件自给率提升、自动化设备自己研发降低生产成本等因素,公司14 年综合毛利率为36.19%,同比增长1.54%。分产品来看,通用继电器实现毛利率34.94%,同比增长8.53%,一方面因为销售规模扩大和大宗商品价格下降的因素,另一方面则是因为其中毛利率较高的工控继电器的销售比例大幅提升。电力继电器实现毛利率35.31%,同比下降4.9%,主要是因为电力继电器中国内销售占比大幅提升的因素,国内智能电表中电力继电器的销售价格和毛利率相对较低。通讯继电器实现毛利率44.75%,同比增长3.7%,汽车继电器实现毛利率34.82%,同比增长12.38%,毛利率大幅提升的原因跟公司整体类似。
公司营运指标稳健,增速与收入增长匹配,经营性净现金流流入略有下降。从资产负债表看,公司本期应收账款、存货、应付账款、预收账款分别为9.85 亿元、7.34 亿元、4.48 亿元、0.14 亿元,较去年同比增长11%、24%、11%、12%,整体较为健康。应收账款增长率较营业收入增速低,说明现金回流状况良好。预收账款金额较小,波动较缓,这可能是由于客户的付款方式发生了变化。存货的增长相对较快,其中发出商品3 亿,同比增长20%,库存商品4.4 亿,同比增长26%,收入确认略为保守。经营活动产生的现金流量净额本期金额3.5 亿元,比上期4.6 亿元,减少1.09 亿元,同比下降23. 66%,主要原因为公司销售规模增大,应收账款、存货占用较上期增加,同时支付给职工工资现金流出增长较快,其他支付给经营活动相关的现金流4.95 亿元,同比将近翻倍。
销售和管理费用率略有提升,财务费用同比下降,研发投入继续加大。2014 年实现销售费用1.96 亿元,同比增长23.84%,销售费用率4.85%,同比上升0.2%%;第四季度销售费用0.79 亿,同比增长24.46%。
管理费用5.36 亿元,同比增长22.97%,管理费用率13.18%,同比提升0.47%;第四季度管理费用1.53亿,同比下降2.73%。费用增长主要由于公司销售规模的增大,导致应收账款、存货占用较上期增加,从而导致销售费用和管理费用的加大。实现财物费用0.44 亿元,同比下降19%,主要是去年除募集净资金8.1亿元到位降低了财务成本。此外,公司为了进一步提升产品竞争力,继续加大研发投入力度,研发支出合计1.77 亿元,同比增长9.84%,占营业收入的4.37%。
公司核心竞争力突出,具有核心设计和自动化装备能力。宏发发成立于1984 年,30 年来凝聚形成的“不断进取,永不满足”的企业精神,"市场为导向,以质取胜"的经营方针以及"以人为本、共同奋斗、共享发展成果"的管理理念,造就了一只稳定和优秀的员工团队,打造高水平的技术研发队伍,拥有继电器行业内顶尖的技术人才。公司具有先进的模具设计、制造以及精密零件制造能力;先进的继电器自动化设备设计制造能力;先进和完备的产品实验室。在1998 年成立的厦门精合电气自动化有限公司,是国内唯一一家专业设计、开发和生产继电器工业专用自动化设备、自动化生产线的企业。宏发股份是中国继电器行业的龙头企业,同时也是全球主要的继电器生产销售厂商之一。
设立宏发机器人公司,启动工业4.0 战略,响应国家智能制造大战略。为提高继电器产业的生产效率、稳定和有效提升产品质量水平,结合未来对自动化装备、线圈生产线的迫切需求,公司决定加快自动化装备的产业化,公司控股子公司宏发电声拟成立厦门宏发工业机器人有限公司(以下简称“宏发机器人”),致力于中高档线圈生产线以及非标自动化装备的研发、生产和销售。宏发电声湖里分公司作为公司的核心竞争力之一,从成立初期至今一直从事继电器自动化装备的开发、研究。目前在国内设备生产企业中具有一流的设计开发能力,拥有多项线圈生产线及非标设备研发专利,此次升级为子公司,将获得更多的战略投入,未来宏发机器人将首先致力于提升宏发本身的工业4.0 战略,在继电器、低压电器领域进一步进行自动化水平的提升,同时也将逐步对外销售,成为低压电器领域的自动化装备企业,打造低压电器领域最为优秀的工业4.0 企业。
盈利预测与估值:我们预计2015-2017 年EPS 分别为1.06/1.35/1.71 元,同比增长32/27/26%,考虑到公司在继电器领域的龙头地位、新产品逐步高增长、公司具备很强的自动化装备能力、战略上重视工业4.0 设立机器人公司,给予2015 年35 倍PE,目标价37 元,维持买入评级。
风险提示:宏观经济持续下行、汇率风险
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