圣农发展年报点评:看好逻辑未变,维持“推荐”评级

预计2015-16年归属母公司的净利润分别为7.87亿和9.78亿,对应的EPS(摊薄前)分别为0.86元和1.07元,对应PE分别为21X和17X。我们认为,2015年远非白羽肉鸡养殖行业景气度高点年份,公司长期利好尚未兑现,维持“推荐”评级。

事件:公司发布年报,2014年实现营业收入64.36亿元,同比增长36.7%;实现归属上市公司股东净利润为7618万元,同比增加134.67%;实现归属上市公司股东扣非后净利润3910万元,同比增115.67%;基本每股收益0.0836元,同比增长134.66%。此外,公司发布了2015年第一季度业绩预告,预计2015年第一季度亏损1.75-2亿元。

2014年业绩符合预期,2015年第一季度业绩略低于预期:年报公布数据基本与业绩快报一致。前两年的“速成鸡”事件和“H7N9”仍对白羽肉鸡行业存在一定的负面影响,加之白羽肉鸡行业仍处于去产能过程当中,2014年行业景气度较2013年有所好转,但景气度依旧不高。2014年前三季度主产区白羽肉鸡季度均价逐季上涨,但四季度受“禽流感”和暖冬等因素影响,季度均价出现大幅下降,2014年年度均价为8.78元/公斤,同比增2.3%。2015年前三个月白羽肉鸡价格与去年四季度相比变动不大,仍处低位,季度均价同比降4.3%,但随着行业去产能效果的进一步显现和公司内部经营管理体系改革,公司3月份经营情况较2015年1~2月已明显好转,预计后期公司经营情况还将继续改善。

财务数据分析:销售费用率为1.66%,较去年增加0.27个百分点,主要是由于产品运价提高,产品运输费用增加,另外,商超业务发展较快,商超渠道相关费用开始快速增长;财务费用率为4.36%,较去年上升0.59个百分点,主要是扩大经营规模,增加负债所致;管理费用率为1.42%,较去年下降0.38个百分点。公司经营现金流状况也有较为明显改善,2014年经营现金流量净额为9.21亿元,大幅好于2013年(2000万左右)。存货周转率、应收账款周转率等营运指标与去年相比变动不大。

推荐逻辑不变:从公司质地的角度,第一,公司是一体化自养自宰白羽肉鸡养殖行业龙头,下游拥有肯德基、麦当劳等优质客户;第二,公司成长性好,成长天花板尚早,公司产能经过持续扩张,但在肉鸡这个大行业中市场占有率仍不足5%,行业龙头未来成长空间依旧巨大;第三,KKR真金白银参与公司定增,利好公司短中长期发展。从行业角度看,2014年祖代鸡引种为119万套,2015年将继续下降到110万套以内,行业深度去产能,助力行业景气度上行。

投资建议:预计2015-16年归属母公司的净利润分别为7.87亿和9.78亿,对应的EPS(摊薄前)分别为0.86元和1.07元,对应PE分别为21X和17X。我们认为,2015年远非白羽肉鸡养殖行业景气度高点年份,公司长期利好尚未兑现,维持“推荐”评级。

风险提示:肉鸡价格波动。