美的集团股权激励点评:美的借股权激励踏上新征程

事件:美的集团(000333)于3月31日发布公告,公司拟推核心管理人员持股计划及员工股票期权激励计划。

点评:

核心管理人员持股计划。该计划的对象限于对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心管理人员,首期参加人数为31人,包括公司总裁、副总裁8 人,事业部及经营单位总经理13 人及其他对公司经营与业绩有重要影响的核心责任人10 人。此次持股计划的资金来源为公司计提的持股计划专项基金、持有人自有资金以及员工持股计划通过融资方式自筹的资金(其他资金)。其他资金和公司计提的持股计划专项基金的比例最高不超过1:1,目前首期持股计划计提的持股计划专项基金为1.15 亿元。其实施条件为2015 年度归属于母公司所有者的净利润增长率较2014 年度不低于15%,2015 年度加权平均净资产收益率不低于20%。从公司2014 年净利润105 亿元(增长率97%),净资产收益率为29.49%的基础看,这一激励条件的门槛不高,属于积极争取完全能实现的一类方案。且公司付出的专项基金仅占年度净利润的1%,也不会在财务上对公司产生不利影响。如按照最高配资比例推算该计划总额为2.3 亿元,按停牌前价格31.54 元计,可买入730 万股左右,人均23 万股,市值720 万元左右,也是一个较有吸引力的方案。所以,我们认为这一方案是对高管层较有激励效果又切实可行的方案,有利于公司跨过百亿利润门槛后进一步增长。

员工股票期权激励计划。该计划的对象包括公司总部及各事业部的中高层管理人员及业务技术骨干人员。其中公司董秘江鹏获授18 万份,研发人员123 人合计获授1389 万份,制造人员合计275人获授3174 万份,营销人员合计127 人获授1464 万份,信息技术人员合计48 人获授603 万份,其他业务骨干164 人合计获授1782 万份;以上股票数量总计为8430 万股,股票来源为美的集团向激励对象定向发行新股,占美的集团已发行股本总额的2%。其实施条件为2015 年、2016 年和2017 年的净利润增长率不低于15%,2015 年、2016 年和2017 年度净资产收益率不低于20%。这一方案覆盖了公司研发、制造、营销等各条线的核心人员,对稳定骨干、提升动力有明显的促进作用。从人均股数看,在10 万股以上,合计市值在300 万元以上,就金额看也是一个有吸引力的方案。而从行权条件看,净利润年增率15%和净资产收益率20%的起步门槛在2014 年利润跨百亿后是一个不大不小的门槛,既有一定压力又有实现的切实可行性,因此,我们认为是一个较为可行的方案。

股票期权行权价格31.54 元的设置对于级市场股价波动的影响。按公司2014 年营收1416.7 亿元和105 亿元的净利润测算,以停牌前价格31.54 为计算依据,公司股价的静态市盈率为12.66 倍,在整个家电板块中仅高于格力电器,而显著低于大多公司。且行权价直接就设置在目前市价,也反映公司对未来增长和当前股价的信心。我们认为,在公司整体上市和建立与小米的战略合作关系后,公司在诸多经营上亮点颇多,有望成为市场份额快速上升的白电市场第二寡头,未来实现激励条件的概率很大。

按增长 15%的及格激励计划线测算,公司2015 年每股收益保守测算在2.8 元以上,按PEG1 倍测算估值,未来1 年的目标股价在43 元以上,较行权价31.54 元有36%的上涨空间,建议积极介入,首次给予“推荐”评级。