2015年第03-07期国开债投标分析

地方政府存量债务转换的冲击可能已经发酵完毕,利率债出现一定配置价值。据媒体报道,3月29日,周小川行长在博鳌论坛上就地方政府存量债券转换问题表示,存量债券置换是个新问题,还要再研究一下。关于央行的介入,他并未坚决否认。我们认为,导致最近两周债券市场出现较大幅度调整的因素中,市场对供给的担忧占到了很大的比重。然而进一步来看,一方面存量债务转换本身并不新增债券总的供给量,而只是把过去成本较高的债务转换为标准的地方政府债;另一方面由于地方政府债有中央政府信用背书,并且还担负着为基建投资稳增长提供资金保障的任务,中央政府不会放任地方政府债的利率大幅上行。而周小川行长周末的表态较为暧昧,我们认为央行以某种方式介入存量债券转换的可能性较大,这也契合基础货币投放的要求。目前市场由于该因素导致的收益率调整已达20bp 左右,我们认为利率债当前已出现一定的配置价值。

本周一现券市场继续面临调整压力。本周一资金面继续维持宽松局面,但受跨月因素的影响,隔夜和7天回购利率出现了微幅的上行。不过地方债务转换导致的现券市场谨慎情绪继续发酵,现券收益率继续上行。

周一下午发行的农发债表现不佳,1、3、5年期品种中标收益率分别为4.0458%、4.2045%、4.2750%,全场认购倍数分别为1.50倍、2.16倍、2.92倍。短期品种的需求明显变差,中标收益率也大幅上行。预计本次国开债发行的表现仍将偏差。

预计本周二(3月31日)上午国开行将发行的2015年第06、07、03、04、05期金融债的中标收益率分别为3.76-3.80%(1年期)、4.12-4.16%(3年期)、4.16-4.20%(5年期)、4.20-4.24%(7年期)、4.18-4.22%(10年期),其中增发的5、7、10年期品种对应的中标价格分别为98.68-98.85元、98.38-98.61元、97.34-97.65元。