爱尔眼科:“地市级+基层“医院扩张带来快速发展期

投资要点

事项:公司发布2014年报,报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为24.02亿、3.09亿元,同比分别增长21.01%、38.34%,扣非后归属上市公司股东净利润3.16亿元,同比增长33.78%,实现每股收益0.47元,每股经营活动产生的现金流量0.69元,略高于之前预期。拟每10股转增5股,派现金股利1.5元。同时公告2015年一季度业绩预告,归属上市公司股东净利润同比增长25-35%。

平安观点:

白内障和视光业务高增长,整体利润率水平提升明显。受益于筛查力度加强及高端耗材使用率提升,白内障手术实现收入4.83亿元,同比增长29.92%,毛利率水平提升1.5个百分点至37.2%。视光服务受益于公司专业水平优势实现收入4.73亿元,增长30.72%,准分子手术实现收入5.97亿元,增长8.84%。报告期内公司净利率提升1.6个百分点至12.9%,主要由于通过并购基金在上市公司体外新建医院,上市公司盈利医院占比增加从而利润率逐步提高,目前上市公司有59家医院,其中超过30家实现盈利,成熟医院净利率能达到25%,公司整体净利润率仍存在提升空间。

“并购基金”+“省区管理”+“合伙人计划”助力“地市级”医院迅速扩张,积极布局广阔的“基层”眼科市场。通过产业并购基金新建和并购医院;“强化省区管理”集中地区资源优势扩张,推进实施“合伙人计划”完善人才激励机制。公司外延扩张迅速,通过公司、产业并购基金新建及并购的双轮驱动发展模式,目前整体已拥有80多家医院。公司计划2020年建成200家地市级以上医院,1000家基层眼科(及眼视光)门诊中心。未来3年,公司计划覆盖绝大部分省会城市及大多数地市级。民营眼科医院在地市级具有相对较高的竞争力,并且单体医院面临大型眼科集团竞争时逐步倾向于转让退出,在面临各种有利形势下借助“并购基金”、“省区管理”、“合伙人计划”等有效手段有望快速布局。同时,基层眼科市场空间广阔,公司总结长沙、沈阳眼视光社区门诊部的经验,将在其它省份扩大试点。分级连锁网络的扩容与下沉符合国家医改导向,为基层眼疾患者提供了优质医疗资源。 新诊疗技术、互联网医疗有望助力业务拓展创新。新技术引进将带来新的业务收入,2014年实现新技术应用共79项,包括胶原交联(Epi-on CXL)在圆锥角膜治疗中的应用、巩膜瓣下EX-PRESS微型青光眼引流装置植入术、蔡司Resight 非接触式广角镜系统在玻璃体视网膜手术中的应用等。

此外,公司作为连锁专科集团具有众多实体网点的优势,预计公司通过在集团内部实现远程医疗项目,提高基层医院特别是在眼底病等影像诊疗服务水平,增加整体医疗服务数量;借助第三方医患平台通过O2O 模式,线上提供网络咨询而线下提供进一步诊疗服务;公司通过自建医患服务互联网医疗平台,提供诊前、康复等优质服务,提高患者黏性;建立微信+手机网站+APP 为核心圈的移动互联网新型营销体系,提升网络营销能力建设。

投资建议:重申“强烈推荐”评级,调高盈利预测,提高目标价至45元。公司战略发展清晰,作为国内眼科连锁医院龙头,善用资本力量,通过并购基金加速对地市级医院的扩张,很好地平衡了长期布局与短期盈利的关系;与海外合作占领学术制高点,不断提升学术能力和品牌力。公司正处于持续的业绩快速发展期。因2014年业绩略超预期,我们调高2015-16年公司EPS 分别至0.63、0.85元,(原为0.60/0.79元),维持“强烈推荐”评级,调高目标价至45元。

风险提示。医疗责任风险,集团管理风险