浙江龙盛:业绩符合预期,世界级特殊化学品供应商可期

事件:浙江龙盛公告14年年报,实现营业收入151亿元、同比增长7.6%,归属于上市公司股东的净利润25.3亿元,EPS 为1.66元。经营活动产生的现金流量净额为26.5亿元、同比增长197%,加权平均ROE 为25%、较上年同期增加8.8个百分点。利润分配预案为每10股转增10股派5元(含税)。

染料景气提升带来业绩大幅增长,将继续充分享受多年环保投入带来红利:14年环保对染料行业影响较大,产品价格继续大幅上涨,公司作为行业内唯一实现一体化清洁生产和循环经济的企业,将充分享受多年环保投入带来的红利。德司达实现一亿美元利润、同比翻倍增长,也是大幅领先于国际同行。我们认为化工品是不会是简单的“涨多了就要下跌”,价格是由产品自身的供需格局决定的。那么来看,专利对新产能建设的约束力仍在、中间体的供应依然紧张、环保对行业的影响也远未结束,下游印染企业提高染费价格应对染料提价,成本逐步传导给终端消费者,供需均无价格弹性情况下行业趋势未发生变动,上涨逻辑依然存在,我们坚定看好染料景气上行周期。

中间体配套程度高,积极进行产业链延伸:公司中间体间苯二胺、间苯二酚产销量均有所增长,还原物实现了全行业内唯一的清洁化工艺,三产品联动生产使得硫酸阶梯利用,大幅降低废水排放。15年来看,公司间苯二胺获得国际大客户供货协议,间苯二酚在反倾销政策下销量也将大增,还原物则受益于行业内其他厂商的关停,预计中间体业绩盈利有倍增可能。未来新的核心技术不断得到突破,新的项目将陆续投产,产业链继续延伸和优化。

战略定位世界级特殊化学品生产服务商:除染料业务外,公司将立足于特殊化学品领域,同时高度关注新材料、重污染产品的清洁生产工艺研发、互联网+等领域,通过互联网将公司商业模式与金融服务有机结合,以电子商务为服务平台进行上下游和相关产业的整合和拓展,打造供应链金融生态圈,实现产品与业务的多元化、国际化,成为“世界级特殊化学品生产服务商”。

预计未来盈利周期性减弱、估值有提升空间,稀缺性带来价值:我们认为专利、中间体和环保逐步构成染料行业的护城河,格局稳定后周期性将减弱,我们认为估值有提升空间。预计公司15-17年EPS 为3.10、3.72和4.31元,维持买入-A 评级,目标价37.2元,坚定看好染料周期向上和公司稀缺性带来的价值,同时期待公司巨额在手现金带来的外延预期。

风险提示:染料需求持续低迷、外延扩张低于预期的风险等