科伦药业:年报符合预期,经营趋势逐步向上

事件

公司公布2014年年报,实现销售收入80亿元,同比增长17.45%;实现归属于上市公司股东利润10亿元,同比增长-7.19%;扣非后净利润9.18亿元,同比增长-15.31%;经营性净现金流12亿元,同比增长16.03%。每股EPS为1.39元,符合之前预告预期。

评论

“三发推动”战略继续推进:1、通过持续的产业升级和品种结构调整,继续保持在输液领域的绝对领先地位;2、通过对水、煤炭、农副产品等优质自然资源的创新性开发和利用,构建从中间体、原料药到制剂的抗生素全产业链竞争优势,最终掌握抗生素的全球话语权;3、通过研发体系的建设和多元化的技术创新,对优秀仿制药、创新小分子药物、新型给药系统和生物技术药物等高技术内涵药物进行研发,积累企业基业长青的终极驱动力量。

新疆项目等待环保功效发挥:1、2014年一期硫红生产线虽已具备高产、满产、稳产的能力,但由于川宁项目的二期环保设施仍在建设之中,两期项目的环保措施尚未能发挥整体联动功效,使一期项目在发酵过程中产生的异味未能妥善有效处理,因此一期项目全年平均产能利用率较低(除5、6、10月满产以外,其他时间段在调试)。我们预计2014年效益尚未体现,全年亏损5000多万元。2、目前硫红项目已于3月21日复产,先行启动20%产能运行,进行异味动态验证,稳定一段时间且异味达标后,再逐步增加产能,照此方法渐进式直至满产。预计待2015年二期项目完工,新疆项目的整体环保优势带来的竞争力将体现。

研发持续大规模投入成果显现:全年研发资金投入3.89亿元,2014年有5个3.1类新药为国内首家注册申报,累计有21个3.1类新药具有国内首家上市的机会。1、新立项情况:2013年以来,公司新立项201项,其中2014年新立项91项,包括品牌仿制药65项、创新小分子14项、新型给药技术药物3项、生物技术药物9项。2、在研产品线情况:现有A类项目240个,包括品牌仿制药194项、创新小分子17项、新型给药技术药物18项、生物技术药物11项。

传统业务在政策紧缩环境下保持稳定:2014年全行业受招标放缓及招标降价的压力,公司输液业务产量45.34亿瓶,较2013年增长9.34%;输液业务实现销售收入61.92亿元,同比增长8.62%;公司核心产品直立式软袋获得国家科技进步二等奖。非输液方面,湖北科伦塑料安瓿水针出现供不应求局面,岳阳分公司康复新液实现单品种销售过亿元,非输液业务实现销售收入17.53亿元,较去年同期增长57.51%。

投资建议

公司自2013年以来,经历了新疆项目投产延后、非经营层面的各种负面信息干扰、研发等各项资本支出的加大,由此导致了近两年多的调整。我们看到今年以来公司信息披露问题、投资合同纠纷问题都得以解决,硫红项目复产、直立袋获得科技进步奖、二期项目有望投产,从投资角度看公司正在走向逐步恢复的进程当中。我们预计公司2015、2016、2017年EPS为1.65元、2.02元、2.64元。目前公司估值在医药板块中不高,随着基本面趋势的好转,维持“增持”评级。