中国太保:业绩稳中有升,注重价值增长

核心观点:

1.事件。

公司发布了2014年年度报告。

2.我们的分析与判断。

1)2014年公司业绩表现稳中有升。

2014年公司共计实现营业收入2197.8亿元(yoy+13.8%),归母净利润110.5亿元(yoy+19.3%),基本EPS1.22元(yoy+19.3%),期末归母净资产为1171.3亿元(yoy+18.4%),ROE 达到10.3%,同比增加0.8个百分点,总体业绩表现稳中有升。

2)新业务价值高速增长,归因于个人业务渠道的良好表现。

2014年公司全年新业务价值增速达到了16.3%,增幅较去年大幅提升了10.1个百分点,主要归因于来自个人业务渠道22.6%的新业务价值同比增速。公司2014年月均营销员数量达到34.4万人(yoy+14.3%),人均产能则增长至4097元/月(yoy+5.87%),由此公司个人业务渠道新单保费同比增速提升至20.18%。虽然由于法人渠道新单保费收入出现23.47%的负增长,但归因于公司去年总体新单保费中价值更高的期交保费占比大幅提升至54.4%(+9.0ppt),因此新单保费利润率同样出现大幅提升,达到27.1%(+5.0ppt)。 此外,公司去年退保压力持续提升,退保金同比大幅增长46.7%,相应的退保率也提升至5.4%(+1.2ppt)。

3)财险业务出现近6年来首次亏损,综合成本率上升至103.8%。

受市场竞争激烈的影响,虽然公司车险、非车险的保费收入均实现稳定增长,但公司财产业务的综合成本率在去年达到了103.8%(+4.3ppt),出现近6年来首次亏损。我们预计随着车险费率市场化的推进,基于资本及规模优势公司车险业务方面将有进步空间。

4)投资收益率显著提升,偿付能力保持稳定。

受益于2014年股债双市的良好表现以及监管部门对保险公司资产端的政策松绑,公司加大了理财产品及其他资产的配置力度,总投资收益率大幅提升至6.1%,而净投资收益率则升至5.3%。太保寿险、产险以及集团整体的期末偿付能力充足率分别达到218%、177%及280%,依然保持在一个非常好的水平上。

3.投资建议。

我们认为公司去年总体业绩表现稳定,寿险产品期限结构显著改善,注重价值增长,而出现近年来首次亏损的产险业务则有望随着公司加强成本管控以及车险费率市场化的推进而进步。我们维持“推荐”评级,调整盈利预测为2015/2016年EPS(摊薄)1.52/1.82元;2015/16年每股EV22.68/26.09元,对应的P/EV 倍数为1.41X/1.23X。