恒瑞医药:出口与创新拉动高增长

事项:公司公布2014年年报,实现收入74.52亿元,同比增长20.14%;实现归属净利润15.16亿元,同比增长22.41%;扣非后净利润14.97亿元,同比增长22.77%;EPS为1.01元。拟每10股送2股转1股派1元(含税)。

平安观点:

主营业务稳健增长,招标影响可控。各业务板块,肿瘤药增长11.8%,造影剂增长42.1%,输液类产品增长27.2%,手术麻醉类增长20.9%。近期药品招标环境严峻,对行业构成一定冲击,公司凭借良好的品牌效应和产品梯队能够有效缓冲招标的不利影响。近几年公司获批品种较多,有望抓住医保目彔调整以及进口替代的机会,2015 年卡培他滨销售有望过亿,碘克沙醇接近2 亿,艾瑞昔布若进入新一轮目彔将实现放量,去年年底获批的胃癌新药阿帕替尼预计实现约2 亿收入。

出口将成为2015 新亮点。公司在制剂出口领域未雨绸缪耕耘多年,2015将迎来放量大年,在环磷酰胺的拉动下预计今年出口业务将实现收入折合人民币4 亿元。同时,出口作为高净利的业务将拉升公司盈利水平。目前公司已经有近10 个制剂品种上报FDA,预计七氟烷也即将实现出口,2016年还将有1-2 个制剂获得FDA 认证。

研发创新紧锣密鼓。2014 年公司投入研发6.5 亿元,占收入8.75%。目前公司在研的创新药产品梯队阵容豪华,将保持每年获批一个1.1 类新药的收获节奏。升白药19K 预计2015 年下半年上市,去年获批胃癌适应症的阿帕替尼正在进行肝癌等多项癌症的临床研究,糖尿病药物瑞格列汀已经完成III 期临床预计2016 年获批,法米替尼已启动结直肠癌III 期临床预计2017 年获批,恒格列净、吡咯替尼、呋格列泛等都处于临床研究的不同阶段。

维持“推荐”评级。公司是步入创新药殿堂的优质制药龙头,即将到来的新一轮重磅新药上市潮和海外市场的全面开拓,奠定未来5-10 年的增长。

预计2015-2016 年EPS 分别为1.31、1.64 元,维持“推荐”评级和目标价60 元。

风险提示:研发风险、招标风险。