青岛啤酒:2014年度报告点评

投资要点

市占率继续提升。

2014年青岛啤酒实现营业收入290.5亿元,同比增长2.68%,归属上市公司股东净利润19.9亿元,同比增长0.85%,EPS 1.47元,扣除非经常性损益的净利润16.7亿元,同比增长0.94%。2014年青啤产量915.4万千升,同比增长5.2%,高于行业增速6.16个百分点,市场占有率继续提升。

净利润增速大幅放缓主要原因是主品牌同比没有增长,压低毛利率。14年青啤主品牌实现销量450万千升,与13年持平。经济增长乏力导致主品牌的销售渠道餐饮、夜场的消费减少,而成本仍然保持刚性上涨,体现为毛利率同比下降了1.77个百分点。

15年经营情况有望明显改善。

我们预计15年公司经营情况将有明显改善:首先世界啤酒巨头之间正酝酿着兼并收购狂潮,由于巨头们在国内都参股或控股了我国啤酒龙头企业,如果他们之间的力量发生改变将直接影响到我国的啤酒竞争格局,加速行业整合进程,缓解当前白热化的竞争态势。其次,从啤酒巨头发展路径来看,都遵循扩张整合-降费用-增利润-再扩张的模式,目前国内高端啤酒市场的70%由洋品牌占据,其中百威英博占有40%的份额,从高集中度的高端市场有望向降费增利的阶段转变。另外从成本角度,今年的新增有利因素在于原油价格的大幅下降,将减少啤酒企业在运输和包装材料上的支出,这部分费用占到单瓶成本的10%左右。

企业层面,青啤更为注重品牌建设、开发新品以提升产品结构。将互联网思维引入品牌塑造,从以前单向度的广告灌输转向与消费者充分互动,并有意识针对新兴消费群体作更多推广,产品开发上推出了果味啤酒、原酿啤酒、“经典1903”等多款新品,以进一步提高高端产品销售占比。

盈利预测

预计2015-2017年每股收益1.65、1.73和1.89元,对应当前股价动态市盈率26.4倍、25.16倍和23.09倍。维持增持评级。