债市日评:利空叠加冲击,利率价值凸显

利率品市场观察。

本周一,债券市场再度遭遇冲击,主要期限利率创出年内新高,10年国债140029超过3.60%(距离3月10日附近最近点3.40%回升了约20个点),10年金融债券140229成交于4.40%(距离3月10日附近最近点3.80%回升了60个点),150205成交于4.30%,也比3月10日附近回升了超越50个点。

从当天反映来看,主要冲击点来自于房地产政策放松引发的债券预期恐惧,叠加了前期始终不明确的地方债券万亿供给恐惧,如果从市场变化来看,地产政策引发的利率上行应该有10-15个点,以150205为例,地产政策的出台引发了利率从4.15%附近调整到4.28%附近。

这轮调整的幅度已经完全比拟了2007年特别国债发行时期的调整幅度,地产政策的飞速出台成为压垮市场信心的稻草。

但是从价值角度来看,在货币政策稳定偏松,保持短期利率稳定的前提下,当前的长期利率调整已经凸显了债券的价值,客观而言,“地方债券供应预期+地产政策落地”是压制债券市场的两大主力因素,其中前者更甚,两者都属于政策面范畴,政策是通过影响投资者预期来施加到市场价格的,因此市场价格的调整一定程度上反映了政策的预期冲击。

以2014年9月30日中央银行发布限贷政策放松为例,政策预期对于债券市场的冲击不过10个点,当时的140205从政策出台前的4.60%附近上冲到4.70%附近,随后进入了盘整期,密切关注随后的地产销售的变化。

在目前情况来看,我们认为这种冲击已经达到了极至,后期能继续给债券市场施加压力的因素只有一条:那就是经济基本面确实在政策影响下,明显回暖。

对于此,从高频数据观察来看,无论是金融、地产销售还是工业高频数据,尚没有发现此迹象,虽然地产政策会提供市场投资者以地产销售复苏的预期,但是其检验尚待时日,考虑到债券利率,特别是长久期品种具有了价值,我们维持对其乐观的看法。