海宁皮城:14年业绩下滑,互联网金融提升估值水平

2014年公司实现总营业收入243,947.79万元,同比下降16.81%;归属母公司净利润93,637.78万元,折合每股收益0.84元,同比下降10%,业绩符合业绩快报情况。公司将以2014年12月31日的公司总股本11.2亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)。由于商业地产提租较为困难,短期业绩增速有一定压力,公司需依靠外延扩张维持业绩的增长。公司的互联网金融平台尚处于起步阶段,可享有一定的估值溢价,但未来发展有待观察。我们维持2015-16年公司每股收益预测0.90和0.98元,给予17年每股收益1.06元,以2014年为基期,未来3年复合增长率为8%,上调目标价至27.00元,对应30倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点

由于公司市场开发进度差异,导致了各年市场商铺及配套物业销售的不均衡,报告期内收入下滑幅度较大:2014年公司商铺及配套物业销售实现收入22,188.79万元,下降68.80%,主要由本部时尚产业园物业及成都海宁皮革城一期部分商铺销售确认而形成;物业租赁及管理收入17.2亿元,同比增长11.94%,主要系哈尔滨市场及佟二堡三期市场开业,租金及配套服务收入增加所致;酒店服务实现收入4,115.33万元,同比下降24.79%;商品销售实现收入4.1亿元,同比减少4.11%,主要系控股子公司皮革城进出口公司本期收入有所减少所致;住宅开发销售2,073.04万元,同比下降88.61%,主要系公司开发的唯一房产项目东方艺墅已是尾盘销售,本期确认收入同比减少所致。

4季度单季度收入同比下滑24.31%,净利润同比下滑41.56%,主要由于商铺及配套物业销售收入下滑所致:从单季度拆分看,4季度单季度公司营业收入5.35亿元,同比下降24.31%;归属母公司净利润1.46亿元,同比下降41.56%。

报告期内,综合毛利率同比减少2.4个百分点,期间费用率同比增加2.84个百分点:毛利率方面,公司实现综合毛利率69.22%,同比减少2.4个百分点,其中物业租赁及管理毛利率为88.29%,同比略降0.5个百分点,商铺及配套物业销售毛利率为47.13%,同比下降32.55个百分点。期间费用率方面,公司期间费用率为8.66%,同比提升2.84个百分点,其中销售费用率同比增加2.23个百分点至6.35%,管理费用率同比提升0.56个百分点至3.43%,财务费用率提升0.06个百分点至-1.13%。销售费用率的提升主要是广告宣传费用的增加。

报告期内,在建项目情况:本部六期项目国际馆完成结顶,预计韩国时尚馆将于15年10月开业;哈尔滨市场和佟二堡三期市场开业;济南项目于6月动工,预计15年下半年开业;乌鲁木齐项目预计15年下半年开业。郑州项目预计2016年开业。

互联网金融平台于 15年3月16日上线,该金融公司主要服务于存在融资需求的海宁皮城的小微商户。互联网金融公司有利于皮革行业产业链发展与升级,同时也是公司迈入金融领域的切入点,通过向海宁皮城的商户提供信贷等金融服务,更好的服务公司主营业务,提升公司营业收入。

评级面临的主要风险

宏观经济拖累内生租金提价,新开市场招商情况不达预期。

估值

由于商业地产提租较为困难,短期业绩增速有一定压力,公司需依靠外延扩张维持业绩的增长。公司的互联网金融平台尚处于起步阶段,可享有一定的估值溢价,但未来发展有待观察。我们维持2015-16年公司每股收益至0.90和0.98元,给予17年每股收益1.06元,以2014年为基期,未来3年复合增长率为8%,目标价由21.00元上调至27.00元,对应30倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。