银行行业:又到银行配置时、强烈看好

银行投资重在把握板块行情:我国银行业同质性强,受宏观和监管环境影响大,市值占比高,很难出现持续性的个股独立行情。我们认为,银行股的行情从来不是由银行个股因素乃至银行板块自身因素决定的,只有当银行板块在各上市板块之间的比较优势以及银行板块性积极因素同时出现之时,可持续的银行股行情才会出现。因此,对银行股投资而言,对板块行情的把握远比个股推荐重要,当行情启动时仓位是第一要务,此后才是对阶段性龙头个股变化的把握。我们相信,银行板块行情已再次来临,3月27日收盘,A股银行板块交易在1.0倍15年PB,维持我们年度策略报告中今年板块PB最少提升至1.5倍的判断。

银行板块的比较优势已经非常明显:今年初以来,银行板块显著滞涨且大幅跑输,是29个中信一级行业中唯一一个累计收益为负的板块,TTM PE 7倍,全市场垫底。3月9日至27日,银行板块累计涨幅也只有12%,居29个一级行业倒数第四。此外,无论是从融资盘占自由流通市值比重、还是从融资买入占成交额比重看,银行均不是融资杠杆的高危行业。可以说,今年以来,银行是唯一一个没有出现显著上涨的行业,估值仍处低位,在其他板块大幅上涨估值高企之后,银行板块的比较优势已非常明显。我们测算,银行板块50%的上涨将带动上证综指上涨400点左右,这并非天方夜谭。

来自银行板块的积极因素:我们在2月27日的报告《监管风向正在逐步转向正面、看好银行》、3月2日的报告《降息利好银行、一季度板块20%向上空间、不必焦虑利率市场化》、3月9日的报告《监管风向持续转变、银行板块上行空间明确》中反复强调,此前银行业面临的极度负面的外部环境已出现重大转变,银行的经营大环境正在出现显著好转,具体表现为:1)地方债务清理和置换有效消除系统性风险;2)银行业监管风向的积极调整,这既包括总体维持宽松的货币环境,也包括存款扩容、缓解银行资金成本等一系列松绑措施;3)正在为银行打开一扇又一扇窗户,给予银行境内券商业务牌照,理财、信用卡等专业部门分拆为独立子公司等便是具体表现;4)利率市场化已经显性推进两年有余、隐性推进多年,对银行业绩的影响早已有充分体现,若今年之内存款利率全部放开,则是近年来压制银行估值的一个大靴子彻底落地;5)宏观方面,无论一季度数据是好是差,对银行而言均不会出现负面影响,若一季度宏观数据向好,则将改善资产质量预期,若继续恶化,刺激政策预期重燃,对不良亦有托底效应。

基于年报初步总结的大胆观点:资产质量周期已步入尾声:目前已有10家银行披露14年年报,合计营业收入同比增长14%、合计净利润同比增长7%。各家银行均在4Q14显著加强了拨备力度、压低14年业绩增速、为15年增长留足空间,目前市场对15年业绩低速增长已有非常充分的预期。14年下半年尤其是四季度,部分大中型国有企业的资产质量风险开始暴露,这也是导致五大国有银行4Q14不良率快速上升的主要原因。中小微企业的不良问题已经持续暴露了2-3年,此前市场对风险会否蔓延至大中型国企一直心存疑虑,4Q14大企业风险开始显现印证了市场的担忧。但是,我们认为,在当前的体制下,应对大中型国有企业风险的回旋余地、解决办法和手段的多样性远远大于中小微企业,尽管银行在不良的清收和化解上仍压力巨大,但最终真正恶化为不良资产乃至造成实际损失的比例应当远远小于此前的中小微企业时期,同时,大中型国有企业位于产业链的最顶端,在此之上风险再也无处蔓延和扩散,因此,我们提出一个大胆观点:大中型国有企业开始暴露风险,正意味着本轮资产质量周期已步入尾声。 全年标的:兴业银行、光大银行、中国银行、交通银行,短线投资者可关注宁波、南京、中信等高弹性个股。