海通证券:各业务条线表现均衡,海外布局获突破性进展

核心观点:

1.事件。

公司发布了2014年年度报告。

2.我们的分析与判断。

1)业绩增速略高预期,主动杠杆率稳定增长。

2014年公司共计实现营业收入179.8亿元(yoy+72.0%),归母净利润77.1亿元(yoy+91.1%),基本EPS0.80元(yoy+90.5%),ROE 达11.88%(+5.18ppt),业绩略优于此前业绩快报。公司期末主动杠杆率提高至3.98倍,较年初增长90.1%,略高于中信证券。此外,公司业务及管理费用率降低至35.04%(-8.51ppt),进步显著。

2)投行业务显著回暖,受托客户资管业务大幅增长。

2014年公司经纪业务共计实现手续费净收入51.5亿元(yoy+31.1%),归因于行业整体经纪业务转型,佣金率下降至0.067%(yoy-11.6%),市场份额小幅滑落至4.74%(yoy-1.2%)。公司投行业务在IPO 开闸后大幅回暖,共计实现净收入16.2亿元(yoy+82.3%),其中保荐承销收入同比增长79.4%,目前公司尚有2单IPO 过会未发。2014合并口径期末资产管理业务规模达2855.9亿元(yoy+39.4%),合并口径收入达到4.50亿元(yoy+533.2%),而海富通基金等则贡献了7.5亿元的基金管理费收入(yoy+13.7%)。此外,公司在净利润中体现的自营业务投资收益约为51.1亿元(yoy+149.3%),对应投资收益率达到7.63%(+3.66ppt);期末AFS的税后浮盈余额则大幅上升至3.46亿元。

3)资本中介型业务持续高增长,利息支出占比相对较低。

2014年公司资本中介型业务持续高速增长。截止2014H2,公司资本中介型业务总规模(融资融券+约定购回+股票质押式回购)达到925.6亿元(yoy+234.1%);共实现资本中介型利息收入41.6亿元(yoy+130.1%);资本中介型业务的利息收入占比则提升至54.1%,而2014年开始并表的恒信金融租赁对利息收入的贡献则达到14.3亿元,占比高达18.6%。利息收入结构优化显著。此外,公司加杠杆过程中卖出回购利息支出及债权利息支出均增长显著,导致利息支出/收入的比例上升至56.37%,但相比较于中信证券等其他大型券商来说依然处在一个较低的水平。

3.投资建议。

去年公司各业务条线总体表现均衡,均实现了良好的发展,在创新业务方面也有了长足的进步。此外,公司近年来在外延式扩张方面较为进取,去年对日本JanpanInvest 和葡萄牙圣灵投资银行的海外收购均对公司进一步国际化有着重要意义。我们维持“推荐”评级,维持此前的盈利预测2015/2016年EPS(摊薄)1.20/1.81元。