上海梅林:资产注入落地,下调评级至中性

投资要点

亊项:上海梅林发布公告拟向光明集团出售和购买资产,具体为:1)用现金购买上海牛奶集团的肉牛养殖业务资产、食品流通业务资产、饲料业务资产、相关的技术服务类资产及上海市万荣路467号40-43幢房产用于公司研发、培训、办公;2)用现金购买上海农场、上海市川东农场的生猪养殖业务资产;3)出售饮用水公司100%股权。

平安观点:

资产重组有望增厚公司2014年EPS至少0.02元:公告中披露了拟购买的上海牛奶集团资产未经审计的财务数据,合计2014年归属母公司净利润是2,729万元,除掉售出的饮用水公司2014年1,228万元的归属母公司净利润后,按照梅林9.38亿总股本算,可为公司EPS增厚0.02元。

上海国企改革加快,资产重组彰显公司做强肉业决心,可完善梅林产业链布局,丰富肉类业务产品结构。梅林是上海国资委旗下光明集团定位做综合食品的上市公司平台,本次资产重组与光明集团提高资产证券化率的国企改革目标相符,显示上海国企改革速度在加快。本次重组可帮助梅林1)完善产业链布局,稳定原料供应及把控原料质量;2)丰富肉类业务产品结构,增加牛肉产品可促进公司收入增长、扩大市场份额;3)聚集肉类业务:出售饮用水公司,体现了公司集中资源做好肉类业务的决心。

其他业务仍需观察。对梅林的利润贡献最大的两块业务是冠生园和肉类,2013年事者净利润占比分别为53%、29%,罐头、连锁经营、贸易分别占比为11%、10%、1%。按业务分部来看:1)冠生园:2015年公司正在通过推广新产品调整结构,来应对不断加剧的行业竞争,但考虑到2015年糖价下降红利消失,冠生园的压力会有所增加;2)罐头:梅林的罐头以出口为主,近年公司想转型做国内市场,但由于需求低迷,转型速度可能会放慢,出口的增长也可能放缓,同时2015年猪周期反转,猪肉价格同比上涨是大概率亊件,罐头的盈利能力将面临挑战;3)连锁经营:光明里2015年将继续转型做生鲜连锁,未来若成功引入战略投资者,转型速度可能加快,但考虑到行业竞争的问题,推测2015年连锁经营对梅林的利润贡献仍较为有限。

下调评级至“中性”。不考虑此次重组,预计14-16年EPS分别为0.17元、0.18元、0.21元,对应3月26日收盘价P/E分别为74、69、62倍。考虑到公司资产注入落地利好兑现,部分业务发展情况仍有待观察,下调评级至“中性”。

风险提示:资产重组不达预期、食品安全事故。