利率债双周报:市场静待央行加码宽松,短端利率下行仍有空间

平安债券观点:

3月24日,汇丰银行发布汇丰PMI 指数显示,3月份中国汇丰PMI 指数为49.2,创过去11个月PMI 指数新低。虽然不能就汇丰PMI 单个指数判断目前中国经济仍在探底,但至少说明中国制造业目前回暖企稳迹象并不明确。3月24日和26日央行下调7天逆回购招标利率至3.55%,体现出央行引导资金成本下行意图显着,短期资金价格随之下行,短期来看短端利率的下行仍有空间。

我们认为,制造业回稳趋势不明、央行下调资金成本意图显着的情况下,未来货币政策加码可能性较高,短期来看可以预期的依然是央行的降准降息,4月份的时间窗口值得期待。虽然万亿地方政府债务存量债务置换,将以提高替代性供给形式冲击债券市场供应,尤其是无风险利率债供给,从而导致无风险利率上行,这也是近期利率债收益率上行的重要原因。楼继伟部长和周小川行长在博鳌亚洲论坛上的发言同样值得市场考量,地方政府债务存量置换需央行配合宽松货币政策对冲,且政府债务存量置换并不止于此次1万亿额度,我们同样期待会有进一步债务置换和央行配合政策的出台。央行的数量和价格政策工具是市场所期待的,但也不应指望央行采取过度宽松的政策,趋势明朗力度有限恐是常态。

近期股市火爆对债市资金虹吸效果显着,从资产配置和转移的角度说明了股强债弱的格局并未结束。但从长期趋势来看,债市利率中枢最终取决于经济基本面,且向名义经济增速靠拢。中国经济增速下台阶、通缩风险未消背景下,我们认为利率中枢趋势向下应该是长期的发展方向。