复星医药年报点评:产投研一体化,长期看好

报告期内公司实现营业收入1,202,553.20万元,同比增长20.30%;利润总额271,805.36万元,同比增长17.48%;归属于上市公司股东的净利润211,286.95万元,同比增长33.51%;扣非后的净利润133,102.37万元, 同比增长29.75%。

核心业务增长稳健。公司四个季度营业收入的同比增长率分别为29.24%、17.45%、21.92%和14.99%,总体稳;净利润的同比增长率分别为17.06%、-17.19、52.70%和-25.53%,波动主要来源于投资收益的确认时点不同所致。从增长速度来看,顺次是医疗服务,医疗诊断与医疗器械,药品制造与研发及医药分销和零售,同比增长率分别为149.57%、37.12%、11.93%和2.91%,医疗服务及医疗诊断和医疗器械的高增长除了内生性原因外,并表范围的变化也是重要原因,如新并表的禅城医院和Alma Lasers,其他多个股权投资项目也有望在未来逐步释放业绩, 引领高增长。药品制造与研发业务实现营业收入733,664.54万元,同比增长11.43%,已经有17个过亿品种。报告期内,公司同样进一步完善了产业布局与优化,反应在股权上的调整,如黄河药业、二叶制药和奥鸿药业等。

国药控股稳定输出。报告期内,公司参股的国药控股的营业收入突破2000亿元,巩固了其在医药分销领域的龙头地位,扩大了领先优势。具体收入规模为2,001.31亿元、净利润45.52亿元,同比分别增长了19.94% 和27.15%。在医药流通行业集中度不断提升的大趋势下,国药控股有望继续快速增长,保持稳定输出。

研发成果显著。公司注重研发创新,不断优化多区域多层次研发体系, 如目前的4+1研发平台。报告期内,公司累计开展了125 个药品研发项目,获得了草酸艾司西酞普兰原料药及片剂、复方磺胺多辛乙胺嘧啶片和注射用依诺肝素钠等药物的生产批件,重磅仿制药利妥昔单抗获得临床批件并展开临床试验。

风险因素:药品降价的风险;研发进展低于预期的风险。

我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为1.16 元、1.40 元和1.69 元, 对应的动态市盈率分别为21.38 倍、17.75 倍和14.60 倍,考虑到公司稳定的内生增长、合理的产业布局以及研发成果不断释放,给予买入评级,按照2015 年业绩25 倍的市盈率计算,目标价29 元。