同方泰德:14年收入利润齐增、15年估值便宜

同方泰德(1206.HK)是中国领先的一体化城市综合节能服务商,其控股股东为内地上市的同方股份(600100)。公司专注于提供一体化综合节能产品、解决方案及服务,业务领域覆盖建筑节能、工业节能、城市供热节能及轨道交通节能等城市基础设施的能源监测、管理及解决方案制定和应用。截止至2014年底,公司录得收入2.2亿元(美元,下同),同比增加33%,录得归属母公司净利2,450万元,同比增加58%。

报告摘要

收入利润齐增。公司2014年全年录得收入2.2亿元,同比增加33%;毛利7,700万元,同比增加37%,毛利率同比增加1个百分点;归属母公司利润2,450万元,同比增加58%;每股基本盈利录得54.1%的升幅至3.93美仙。公司2014年全年业绩高于预期。

业务结构更加多元。自2014年公司收购同方节能后,业务板块更加多元,目前分为建筑节能、工业节能及安防消防系统三大板块。1)传统业务建筑节能收益稳健。截止至2014年底,公司建筑节能板块录得收入1.6亿元,同比增加25%,主要源于中国城市化进程的加快。其中能源合同管理收入大幅提升,增幅达63%。公司在重庆、武汉和湖南完成多项订单,其中“政企银”模式已经在重庆试点成功,并进行开始在武汉、湖南、克拉玛依等地区复制。2)工业节能扭亏为盈。公司2014年8月收购同方节能,正式将业务领域拓展至工业。截止至2014年底,工业节能业务扭亏为盈,收益大幅增加125%至4,030万元。收益大增源于完成建设阶段并进入收益分享期的合同逐渐增加,相信工业节能业务板块将会继续增厚公司未来的业绩。

整合资源聚焦国内市场。公司整合资源主攻内地市场的策略在2014年年报中已经开始体现。截止至2014年底,中国地区录得收入同比大增39%至1.6亿元,占总收入比例增加3.1个百分点至70.7%;同期海外市场收入同比增加20%至6,000万元,占比降至29.3%。2015年公司出售海外资产,加速了向国内市场发力的速度。

中国节能市场方兴未艾。2015年中央政府工作报告指出,要把节能环产业打造成新兴的支柱产业,可以说明确了中国节能行业进入了高速发展期。根据国家发改委的测算,2020年前,用于建筑节能项目的投资至少有1.5万亿元,这给节能服务公司带来了绝好的机遇。目前,我国的建筑节能模式除了在建造初期采用节能的建筑材料之外,在建筑的运行阶段,还会采取智能化的手段,可对建筑全生命周期的能效进行精细化管理,提高建筑内机电设备的运行效率,降低建筑的运行能耗,实现节能效果。因此,楼宇自动化系统便成为焦点中的焦点。

EMC大有可为。合同能源管理(EMC)是发达国家普遍推行的、运用市场手段促进节能的服务机制。节能服务公司与用户签订能源管理合同,为用户提供节能诊断、融资、改造等服务,并以节能效益分享方式回收投资和获得合理利润,可以大大降低用能单位节能改造的资金和技术风险,充分调动用能单位节能改造的积极性,是行之有效的节能措施。有研究表明,中国的EMC 市场的总项目投资将会从2014 的900 亿人民币快速增加到了2020 年的18,570 亿人民币,相当于今后6 年复合增长率为14%。作为行业龙头,同方泰德将成为节能行业高速增长的关键受益者估值便宜。目前港股节能环保行业2015预测PE平均值为16倍,而A股楼宇节能行业2015预测PE平均值为67倍。按彭博预测,同方泰德2015预测PE低于13倍,估值水平仍存在明显低估。