东方航空:长期应付职工薪酬政策调整致利润超预期增长

2014年公司净利润同比大幅增长44.96%

2014年,东方航空共实现营业收入897.46亿元,同比增长1.86%,实现归属于上市公司股东的净利润34.17亿元,同比增长44.96%,扣除非经常性损益后为亏损2.3亿元,同比下降118.95%,实现每股收益0.2696元/股,同比2013年增长38.26%。东方航空在2014年度净利润大幅增长的主要原因在于公司调整2014年度开始实施企业年金计划,在职人员原有退休后福利计划同时废止,该事项导致长期应付职工薪酬金额下降,长期应付职工薪酬由2013年度56.15亿元降至2014年度28.22亿元,公司在2014年度扣除非经常损益后净利润大幅下降的主要原因在于汇兑损益的大幅降低,由于人民币对美元在2014年度出现贬值,导致汇兑净收益由2013年度的19.76亿元降至2014年度的-2.03亿元。

完全由航空主营产生的税前亏损大幅降低

2014年东方航空纯粹由于航空主营产生的税前亏损约为3.28亿元,2013年为亏损29.20亿元,亏损幅度同比大幅降低约25.92亿元,我们认为油价下滑及长期应付职工薪酬政策调整是公司航空主营产生税前亏损大幅降低的原因。

运力及运量增速低于行业平均水平

2014年,东方航空ASK(可用座公里)同比增长5.6%,运力引进增速显著低于行业平均水平,同时旅客周转量增速(+5.05%)及旅客运输量增速也均显著低于行业平均水平(+5.96%)。

盈利预测与投资评级

公司在2014年净利润受到长期应付职工薪酬政策调整的显著正面影响,受到行业票价水平下滑、汇兑损益大幅降低的负面影响,总体而言净利润总额水平显著超出我们的预期,展望2015年,公司净利润在油价水平大幅下滑、客座率有望保持平稳的影响下将大幅提升,中长期而言,我们认为航空的周期有望在2016年缓慢缓慢回升,同时公司主导上海市场,将显著受益于预期2015年底开园的上海迪斯尼正面影响,我们预计2015年至2016年公司EPS将分别达到0.52元/股、0.67元/股,我们认为公司目前估值水平在目前基础上依然具有上升空间,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

风险因素:航空需求受偶然因素影响大幅下滑,油价大幅上涨。